【美股中資】巨人(GA-US)跌1.38%，大摩料上行空間超三成

巨人網絡發布業績後波動不大，昨晚收市跌1.38%至7.15美元。摩根士丹利唱好，指其第一季度業績超出預期，預計該公司股價還有超過30%的上行潛力，估值可達每股9.8美元。

大摩指巨人有利因素包括︰1)第一季度總營收比上一季度增長10%，扭轉了2009年第二季度以來的下行趨勢；2)第一季度活躍付費帳戶(APA)數量和平均同時在線玩家(ACU)人數均比上一季度增長21%，主要由於發布了《征途Online》綠色版；3)巨人網絡預計，《征途Online》的活躍付費帳戶數量和每用戶平均營收(ARPU)在第二季度都將繼續呈現上行趨勢。

不利因素則有︰1)第一季度每用戶平均營收比上一季度下滑11%，主要由於《征途Online》綠色版的每用戶平均營收下滑；2)第一季度運營利潤率比上一季度下跌5個百分點，至59%，主要由於政府補貼比上一季度下滑80%。不計入這一因素，第一季度運營利潤率比上一季度增長7個百分點，恢復至2009年第三季度的水平，即56%。

大摩稱，巨人所持淨現金在市值中所佔比例為40%到50%。根據觀察，《征途Online》綠色版已極受歡迎，其最高同時在線人數(PCU)突破45萬人；而到目前為止，中國1000多款網絡游戲中僅有不到10款達到這一水平。大摩認為，《征途Online》綠色版取得成功的主要原因是，這款游戲具有基於玩家交易的新型商業化模式︰1)所有玩家都可免費玩這款游戲；2)玩家可在游戲中獲得自己的裝備，並可互相出售裝備；3)巨人網絡主要通過對這些交易活動收取5%的交易費用來生成營收。我們認為，這種商業化模式有助於創造更加平衡的游戲內經濟環境，並將更多的非付費玩家轉為付費玩家。調查表明，80%以上的中國游戲玩家為非付費玩家。

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