人民幣升值預期加劇商品價格波動

目前市場上對于匯率政策的認識存在一個比較大的誤區。市場的分析大都把匯率作為一個類似于利率的貨幣政策來對待。筆者認為這種看法有失偏頗。匯率制度事實上與利率政策有著本質的區別。利率是一項為應對經濟不正常波動而采取的主要貨幣政策工具；而匯率政策事實上是我國一項經濟制度，這是其與利率政策之間的本質區別。

而我國制度改革是漸進式的，匯率制度改革必然也是漸進式的，不可能一次性的大幅調整。既然是制度改革范疇的內容，那外界施加的壓力只會擾亂我國匯率制度改革的進程。所以筆者認為，人民幣匯率制度主要還是基于我國自身情況進行改革，不會較大程度受外界壓力干擾。

但同時利率和匯率之間又聯系甚密，在分析匯率時不得不考慮利率政策可能存在的調整。現今市場上對于兩者之間關系的分析主要是基于利差與本幣升值關系的基礎上展開的。加息會增強人民幣升值預期；加息不會是一次完成，一旦打開加息窗口，會增強進一步加息的預期，而這又會進一步增強人民幣升值預期。筆者認為這個思路總的邏輯沒有大的問題，但關鍵是在息差導致熱錢涌進，從而導致人民幣升值的推導上過于簡化了。在中國，“資本與金融賬戶”中金融交易等科目并未充分對外開放。同時，人民幣也尚未實現完全可兌換。因此，對國際資本在中國的流入和流出有著較多制度性限制。所以，僅從市場上關于熱錢的猜測就將息差與人民幣升值相互聯系的做法缺乏堅實而科學的理論基礎。另外我國3月CPI同比漲幅滑落至2.4%。這也在一定程度上緩解了通脹導致的加息壓力。

美國財政部原定于4月中旬出臺的匯率報告推遲到5月份。筆者認為在美國出臺匯率報告之前，人民幣升值預期將會逐漸增強。由此會導致國外和國內的大宗商品市場的價格之間會逐漸形成一個楔子。尤其是像有色金屬這類比較依賴進口的品種，人民幣升值預期將是4月份國內和國外價格變化出現差異的主要原因。到5月中美經濟戰略對話結束的時候，人民幣升值預期將會冷卻一段時間。與此相關的下一個重大話題是6月份在加拿大舉辦的G20峰會。人民幣升值預期又將隨著這次峰會的臨近而逐漸加強。

人民幣升值將不會主導大宗商品走勢的方向，但是關于人民幣升值的預期的變化會加劇商品價格的波動。若上述幾個重要事件在完結時人民幣并沒有升值，那么這個楔子將迅速消失，加劇國內外商品比價的波動。