民生證券：經濟最惡化的時刻遠未過去

金融界網站訊 國家統計局今日公布了2014年經濟數據。2014年我國GDP首破60萬億，達到636463億元，同比增長7.4%，增速滑落至1990年以來的新低。第一產業增加值58332億元，比上年增長4.1%；第二產業271392億元，增長7.3%；第三產業306739億元，增長8.1%。分季度看，一季度同比增長7.4%，二季度7.5%，三季度7.3%，四季度7.3。

民生證券對有關數據進行了解讀。

2014年四個季度GDP累計增速全為7.4%，經濟幾乎是“平”的。但展望2015，房地產面臨人口老齡化和高庫存，制造業面臨去產能，基建面臨資金瓶頸，出口又穩而不強，經濟下臺階幾成定局。但底線思維之下，穩增長力度將繼續加大，貨幣寬鬆不會缺席。預計2015GDP增長7.1-7.2%。

12月工業增加值同比增速回落至7.2%，低於一致預期7.5%。經濟內生下行壓力較大，繼續受房地產和制造業和私營部門投資拖累，經濟企穩高度依賴基建托舉。

2014年固定資產投資回落至15.7%。分項看，房地產投資同比增速大幅回落至10.5%。雖然房地產銷售數據轉暖，但可持續性還有待觀察，高企的存量在建和待售面積意味著房地產投資短期還難見底，最快也得等到今年下半年。經濟總需求不足，產能過剩的制造業投資在13.5%低位徘徊。經濟政策轉向穩增長，但基建投資力度雖維持高位（20%以上），但尚不夠抵消房地產、制造業投資回落的合力。

2014年社會消費品零售總額名義同比繼續回落至11.7%。“三公”消費和反腐的政策沖擊仍在繼續，但邊際弱化，限額以上單位餐飲收入同比回暖至3.8%。地產銷售相關消費，建筑裝潢外，家電、家具消費增速均隨著房地產銷售轉好有所回暖。汽車消費同比增長6.1%，較上月回暖但繼續低位徘徊，經濟增長仍在后周期影響居民消費。

預計2015年消費增速繼續放緩。首先，房地產銷售下行，促使家具、家電和建材裝潢等消費均放緩；其次，前期經濟下行、流動性收縮后周期影響消費。最後，“三公”消費和反腐的政策沖擊仍在繼續。

出口穩而不強。除美國以外的經濟體經濟增速均放緩，雖人民幣兌美元有貶值壓力，但人民幣實際有效匯率仍不斷攀升，再加上融資環境偏緊和勞動力成本制約，出口內生增長動力不強。未來出口的關鍵看“一帶一路”和自貿區帶動下貿易市場拓展和出口退稅等穩外貿政策。

經濟轉型中的積極變化。人口紅利消褪，低階勞動力供給收縮，國民收入分配向勞動力傾斜，促使服務業、消費等第三產業繼續高增長，第三產業吸納就業能力增強；勞動力成本上升倒逼經濟轉向技術進步，從工業增加值數據看，高階裝備制造和計算機通信等行業表現較好。

2015年經濟仍有下行壓力，預計一季度GDP為7.1%，全年為7.1-7.2%。一方面，盡管貨幣寬鬆，但貨幣政策機制傳導不暢，實際利率依然高企，經濟下行疊加融資難，企業很難有內生的資本開支動力，信用風險發生的概率在增加；另一方面，在認貸不認房、降息等政策支援下的房地產銷售似有回暖，但可持續性尚待觀察，疊加高企的待售和在建面積，未來房地產還將繼續去庫存，投資反彈至少在今年上半年還看不到拐點。經濟最惡化的時刻遠未過去。過去房地產和基建繁榮留存的嚴重過剩的重工業產能將長期制約中國經濟增長。只有等待產能逐漸出清、風險釋放之后，經濟才有可能迎來長周期繁榮。