歐債危機：陰霾散去 紫氣東來

盡管在未來歐債危機問題還面臨著債務集中到期，西班牙赤字水平違反財政新約，葡萄牙具有效仿希臘的沖動等潛在風險，但是我們認為在“歐豬國家”出現分化，危機系統性風險顯著回落的情況下，這些潛在的風險都不會對市場產生太大的沖擊。

“歐豬五國”走向分化 系統風險陰霾散去

從去年8月份開始，隨著歐債問題的再次陡然升溫，我們也對歐債問題進行了持續的跟蹤、預判。時至今日，隨著歐洲央行兩輪長期債融資計劃的實施以及希臘難題終獲階段性解決，我們認為雖然距離“歐豬五國”最終走出危機泥潭仍有相當長的路要走，但是對資本市場造成嚴重沖擊的歐債危機卻已經是陰霾散去。一切正如我們去年的報告《歐債危機：波瀾難息，風暴難起》所預判的，“歐豬五國”的債務危機問題已經走向分化，歐債危機系統風險陰霾散去。

雖然“歐豬五國”都存在著經濟復蘇乏力，財政赤字嚴重，債務水平持續攀升等一些共同的特征，但是通過對歷史數據的具體分析比較可以看出，它們的債務危機問題是有重要的差異性的。從數據可以看出，“歐豬五國”中意大利、西班牙和愛爾蘭的債務水平攀升，財政赤字擴張具有明顯的階段性特征，換言之，是08年的金融危機沖擊使得它們的債務與財政赤字問題迅速惡化，如果在2012年隨著歐洲經濟的復蘇它們的經濟發展得以恢復的話，它們的債務危機問題也將隨之弱化甚至是消失。相比較而言，希臘和葡萄牙的財政與債務問題則是一個長期性的問題，財政長期赤字，債務水平多年持續攀升，這不是靠簡單的貸款援助和財政緊縮所能解決的，更多的是一些自身與區域體制性的因素使然。

所以我們認為，2012年之后隨著歐洲以及全球經濟新一輪復蘇形勢的確立，以及歐豬國家財政緊縮效果的出現，“歐豬五國”的主權債務危機問題將走向分化，意大利、西班牙、愛爾蘭的債務問題將得到階段性的解決，歐債危機的系統性擴散風險大幅下降，經濟體量較小的希臘、葡萄牙的問題將進入個案的，從體制治理的角度進行解決的階段。

數據統計顯示，“歐豬五國”中意大利、西班牙、愛爾蘭的長期國債收益率已經持續顯著下滑，西班牙、意大利的十年期國債收益率已經到5%左右的水平，愛爾蘭的十年期國債收益率也已經低于7%，距離回歸資本市場的條件已經非常接近。希臘、葡萄牙的國債收益率水平仍然居于高位，不過隨著希臘的債務減記問題與第二輪援助問題達成結果，短期內圍繞希臘的負面沖擊問題應該暫時告一段落，并且，隨著意大利、西班牙和愛爾蘭危機的不斷緩和，歐盟應對希臘、葡萄牙問題的能力與火力也能更為集中和充分。隨著“歐豬五國”發生連鎖反應的可能性下降，希臘問題得到了階段性的解決，整個歐債危機的系統性風險已經明顯回落，歐洲商業銀行之間的信任程度持續增強，反映商業銀行之間拆借意愿的Libor—OIS指標持續回落。

歐債危機：潛在風險沖擊有限 死灰難再復燃

雖然在未來歐債危機問題還面臨著債務集中到期，西班牙赤字水平違反財政新約，葡萄牙具有效仿希臘的沖動等潛在風險，但是我們認為在三駕馬車決心彰顯，歐豬危機情況出現分化，歐洲經濟復蘇可期，歐債危機系統性風險顯著回落的情況下，這些潛在的風險對市場產生的沖擊有限。

由于當前全球經濟正在經歷從08年金融危機之后第一個庫存周期向第二個庫存周期轉換的過程，歐洲經濟復蘇已經可以預期，歐豬各國的主權債務風險已經得到釋放，歐盟及歐洲各國對債務危機的認識也更為深刻，因此我們認為，在風險得到釋放，經濟基本面即將迎來持續好轉的情況下，未來的幾年內歐債危機死灰復燃的可能性不大。（來源：證券導刊）

(張喜威 編輯)

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