美聯儲公開市場委員會在6月20日會議上決定保持利率不變，但宣布延長扭曲操作，以軋平美國國債收益率曲線。美聯儲還期望政策能引導抵押利率走低，促進私人企業在評估項目可行性時利用較低的貼現利率。上次會議之后的美國經濟數據參差不齊，制造業數據極度低迷，費城聯儲制造業調查跌至-16.6，是去年8月以來最差，當時數據則是2009年5月以來最低。其他地區聯儲數據也同樣低迷，ISM調查趨勢相同，從52跌至49.7，新訂單指數跌幅為1980年第二大。輸出物價指數跌至2009年5月以來最低。每周失業金申請人數保持在38萬左右不變，不可能帶動失業率下降，耐用品訂單數據也相當低迷，唯一的希望似乎來自房產市場，近期這一市場在反彈。美聯儲已經意識到經濟在降溫，因此將對2012年經濟增長的預期從2.4-2.9%調低到1.9-2.4%，同時將對2013年經濟增長的預期從2.7-3.1%調低到2.2-2.8%，此外將對2013年底失業率預期從7.8-8.0%上調到8.0-8.2%。最新的核心PCE物價指數年率僅為1.8%，表明通脹似乎得到了控制，該指數是美聯儲最為偏愛的通脹指標。許多市場人士本期待美聯儲將推出更大力度的貨幣刺激政策，大規模QE，直接購入美國國債，但諸多因素導致美聯儲沒有這么做，首先可能是因為美聯儲希望保存火力以應對歐盟解體這一巨大風險。此外，美國年底即將迎來財政懸崖，也是美聯儲不敢放開手腳的原因之一。目前的立法要求財政緊縮4%，針對此事議會可能將重復讓人頭疼的爭論。若參眾兩院均是共和黨占據多數席位，總統也是共和黨人，那么美國將可能大幅削減開支，但減稅政策可能延續，若奧巴馬獲得連任，那么改革將陷入僵局。任一后果都可能嚴重挫傷消費者情緒。有鑒于此，美聯儲保存火力似乎是審慎之舉，此外，美國經濟仍不壞，并不需要努力呵護。確實，美國消費者似乎依舊情緒樂觀，盛寶銀行預期第四季度經濟將反彈。歐洲將繼續拖延政策，而美國議會將就財政政策進行熱火朝天的爭辯，預計美聯儲第三季度，甚至第四季度都不會推出第三輪QE政策。利率將保持不變，美聯儲不愿進一步降低支付給銀行的儲備金利率，因為可能影響貨幣市場的穩定。歐元區在第二季度展望中，我們指出歐央行認為接連幾個月有所動作后有理由休息一陣，兩度執行三年期長期再融資操作后央行已經向銀行系統注入了萬億歐元的流動性，不過這些資金并未向微觀經濟滲透，轉了個彎，多數又涌向了歐洲外圍國家國債市場。最初長期再融資操作受到市場熱捧，被看作解決歐洲銀行業/國債危機的妙藥，但現在這一操作的影響正迅速消減，試圖用流動性來解決償付能力問題結果只能如此。6月6日歐央行管委會會議后行長德拉吉失語透露，部分成員督促央行減息，接著在7月5日會議上歐央行恰如其分地將三大官方基準利率一并調低25個基點。歐央行明顯覺得降低利率將帶來好處，雖然主要是心理效應，但也能抵消零利率對銀行同業市場帶來的不利影響。畢竟，在歐央行屢次減息并向市場注入流動性后，真正重要的歐元區銀行同業三個月拆借利率早已遠低于再融資利率。7月會議上央行沒有再度推出諸如長期再融資操作一類的非常規措施，行長德拉吉表示，其他機構無所作為之際，央行也不應越俎代庖。6月28/29日的歐盟峰會確實做出了一些進步，但仍不能達到歐央行的期望，他們想看到的是包括銀行業、經濟、財政和政治在內的一系列改革措施。第三季度歐央行可能最后一次推出常規的寬松政策，將再融資利率降低到0.5%，之后若銀行業出現嚴重的流動性危機，央行就只會拿出更多的長期再融資操作。英國英央行在7月5日會議上宣布將資產購買計劃規模從3250億英鎊增加至3750億英鎊，同時保持利率不變，符合我們在第二季度展望中的預期。央行舉動也符合市場多數的預期，因為自6月會議后英國經濟數據一直相當低迷，從統計學角度講，英國已經陷入衰退，且6月通脹數據跌幅大于預期。我們預計英國寬松政策還將繼續，英國政府仍計劃迅速削減赤字，歐洲債務危機影響仍在繼續，預期2012年底英國QE政策規模將達到5000億英鎊。日本盡管日央行在2月會議上宣稱將設定1%的通脹目標，且還有其他的政策目標，但當前市場認為央行政策背后的主要驅動因素是美元/日元匯率，這種觀點可能正中要害。日央行在執行其QE政策時遭遇了小小的技術問題，一些操作認購不足，可能由于一些票據短缺，若需要推出更多QE政策，央行可能通過購買更長期的債券來解決這一問題。日央行在6月會議上保持貨幣政策未變，認為國內經濟表現穩健，足以抵消歐債危機對情緒和出口帶來的沖擊，政府即將調高消費稅也未能讓央行有所舉動。筆者懷疑日央行當時可能在觀望希臘大選的結果以及歐元區危機的進展。當前，美元/日元匯率完全可看作市場對歐洲危機擔憂情緒的風向標，第二季度，日元走強，6月初，美元/日元從84跌至78，因為左翼Syriza黨獲選后希臘可能無序退出歐元區。短觀調查顯示許多日本企業預算中使用的美元/日元匯率是78，因此這一位置將得到日央行的關注，盡管6月28/29日的歐盟峰會有些進展，當局拿出了更多拖延政策，日央行卻可能效仿美聯儲采取觀望策略，不過日央行最大的不同點在于，我們可以觀察美元/日元78這一價位，來判斷日央行是否會推出更多QE政策。瑞士6月14日的最近一次會議上，瑞央行保持利率未變，并聲稱將維持歐元/瑞郎1.20下限，且準備好隨時采取更多行動。此外還強調將竭盡全力維持歐元/瑞郎1.20下限，瑞士經濟面臨的風險仍極大。第二季度我們預期瑞央行有50%的可能性會上調歐元/瑞郎下限，可能調高至1.30，但是瑞央行并未這樣做，筆者只能猜測瑞士經濟似乎沒有受到歐洲危機的嚴重沖擊是背后原因。瑞士第一季度GDP季比增長0.7%，高于預期。另一可能是瑞央行擔心一旦歐元區無序解體，那么瑞央行捍衛1.2下限都將困難重重，1.30下限就難以想象了。瑞士政府已經成立了一個委員會來研究抑制瑞郎進一步升值的方法，瑞央行行長喬丹近期似乎有所特指地表示有些國家曾經很好地進行了資本管制。難道他說的是馬來西亞？理論上講，瑞央行可以無限量印制瑞郎來捍衛歐元/瑞郎下限，但一旦歐元區無序解體，資本管制仍是最后的選擇。我們認為歐洲經濟陷入惡性循環的情況下，瑞士不可能置身事外，為避免陷入通縮陷阱，瑞央行可能選擇上調下限，不過可能性不大。迄今為止，歐元/瑞郎下限完好無暇，僅僅一度短暫跌破1.20，在4月5日觸及1.19995。財政緊縮政策和拖延政策一起正在將歐元區推向日本化之路，但避免了出現解體這一可怕結局，因此也減小了瑞央行的風險，然而瑞士經濟仍將面臨巨大的混亂，結果是，一定程度上看來，瑞央行選擇改變下限可能是更好選擇。盡管如此，歐洲危機似乎將繼續拖延，第三季度瑞央行可能不會改變下限。
