華泰聯合證券：證券股價向上動力強勁

華泰聯合證券認為，目前證券股股價向下有支撐、向上有動力，依然對行業持積極推薦態度，給予“增持”評級。

華泰聯合證券12月10日研究報告指出，從最新數據來看，證券行業11月份業績環比下滑主要歸于股指下行。

市場方面，11月份經紀業務指標-日均股票成交金額環比下降6.1%，自營業務指標-滬深300 收益率-7.2%，投行業務指標-股權融資額環比增長36%。

公司方面，11月份上市券商綜合收益、凈利潤整體環比增長-16%、90%。剔除11月中信證券轉讓中信建投實現的投資收益影響后，整體環比增長-88%、-26%。

依然對行業持積極推薦態度，給予“增持”評級，重點關注估值較低的公司，原因在于：

向下有支撐。近期摩根斯坦利轉讓中金股權對應的2009PE預計在18倍以上，而目前證券行業二級市場估值也僅為2009年18倍PE。目前證券股股價已接近2010年中期最悲觀預期下的股價水平。

向上有動力：2011年傭金率下滑的邊際影響已逐漸減弱：經紀業務占比下降；傭金率下滑趨緩。源于交易通道邊際供需關系改善等；2011年創新業務將開動加速引擎：直投業務逐漸進入收獲期。隨著1-3年的限售期解除，大家將逐漸認識到直投業務巨大的盈利潛力；融資融券業務逐漸提速。大盤股啟動可期，標的券擴容提至監管層議事日程表將極大刺激融資融券業務需求。

建議重點關注：中信證券、長江證券、宏源證券、海通證券、東北證券。推薦中信證券的核心原因在于中信證券在2010年中期之后明確轉型大力發展買方業務（直投、自營等）。此前壓制公司股價的核心因素為巨額閑余資金的使用效率太低，該瓶頸將由此獲得突破。值得一提的是，以買方業務聞名的高盛，其2009年凈利潤甚至超越了金融危機之前的高點。

(嵇南濤 編輯)

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