泰達宏利：牛市的核心驅動力沒有改變

受證監會開出多張兩融罰單的訊息影響，2015年1月19日，滬指暴跌7.7%，創7年最大單日跌幅，盤中最大跌逾8%；深證成指跌6.61%；金融股拖累權重股集體大幅下挫；股指期貨主力合約跌停。

截至收盤，滬指報3116.35點，跌260.14點，成交4.98.86億；深成指報10770.93點，跌761.87點，成交2914.47億；創業板報1630.07點，跌9.49點，成交584.51億。

周末證監會開出罰單的訊息，使得本已不穩定的市場情緒立即得到了宣泄，以致出現今天市場的踩踏式下跌。對周末政策的具體影響，泰達宏利基金認為有三個方面，一是兩融規模環比增幅放緩，影響市場資金面和券商業績彈性；二是情緒面，政府釋放控制杠桿牛市信號，產業資本減持，均會降低市場過於樂觀的預期，回歸理性；三是對融資力量比較集中的品種市場會較為擔心，也易引起恐慌性下跌。

泰達宏利基金認為，本輪牛市的核心驅動力有三點，分別是利率下行、政策寬鬆和改革驅動。目前來看，這三點均沒有發生根本性的變化。無論從國內還是海外的情況來判斷，利率下行的趨勢不變，只是時點的調整；在宏觀經濟數據尚無起色的情況下，市場對於央行放松貸存比和額度限制的呼聲日高，財政政策也是頻頻發力，發改委2014年核准項目已超1.6萬億，政策效應將在2015年集中體現；而改革更是本屆政府高舉的大旗。

因此牛市的核心驅動力未變，對券商的罰單可以視為管理層出於規範市場、降低杠桿風險，保護和教育投資者的行為，同時如果過多的資金通過融資渠道進入股票市場，脫離實體經濟，也會影響“寬信用”政策措施的效果。管理層更希望看到“快牛”變“慢牛”，形成與實體經濟相互支撐的牛市而非完全由流動性堆砌的牛市。

基於上述判斷，泰達宏利基金建議，目前應保持相對均衡的設定，尋找之前漲幅不大且有業績支撐的二線藍籌股和白馬成長股進行投資，同時經過急劇調整之后，金融股的估值相對合理，已經持有相關資產的投資者適當控制倉位，如果后續多頭催化劑出現，金融股有望重拾升勢。

多頭催化劑包括：流動性方面，歐央行放水，國內降息降準；經濟方面，1月信貸融資數據好轉，經濟預期上行。但如果后續管理層繼續發力控制杠桿資金入市，或者資金面出現緊張，債券收益率上行，則應警惕系統性風險。