驊威股份:攘外安內 動漫玩具引領產業未來

自主品牌+研發設計優勢占據微笑曲線的兩端。只有具有自主品牌和研發設計優勢的企業才能在玩具產業鏈中獲得較高的利潤水平，驊威股份就擁有突出的產品研發優勢和一流質量管理優勢。公司為中國玩具行業首家、也是目前為止唯一一家被國家質檢總局授予“出口免驗”證書的企業，自主品牌銷售收入占營業收入的58.38%，每年銷售收入中一半以上為新研發產品帶來的收入，公司從未因產品質量問題發生過重大質量糾紛。

“動漫+玩具”商業模式前景廣闊。我國玩具市場已成為全球增長最快的市場，驊威已經通過“動漫+玩具”的新商業模式取得了在中國市場成功的第一步。在國家扶植動漫產業的大背景下，隨著募集資金的投入，憑借品牌和研發優勢，公司將進一步加大對動漫玩具的研發、制作和產能擴建等投入，我們預計未來3年動漫玩具銷售收入將達到公司銷售額度的30%以上，動漫玩具毛利率高達40%左右，這將提升公司的盈利水平。

自主品牌+“動漫+玩具”有望持續提升公司盈利能力。公司當前的自主品牌收入占比和動漫玩具收入占比仍有較大的提升空間，公司正致力于這兩塊高毛利率的產品。我們認為公司盈利能力有望隨著這兩塊業務的拓展而不斷提升，目前公司正處于盈利能力不斷提升的上升通道之中。

募集資金項目推動公司高速成長。公司本次募集資金將投入“生產基地擴建項目”和“動漫制作暨營銷網絡建設項目”。我們認為公司將在動漫玩具模式和渠道建設上占得先機，并解決了產能瓶頸的問題。

詢價建議：我們預計2010-2012年公司將實現攤薄后EPS分別為0.55、0.77和0.94元。對比行業內可比公司的市盈率水平，我們給予公司對應30—35倍的2011年動態市盈率，建議驊威股份IPO詢價區間為23.10——26.95元。

風險提示：原材料價格大幅波動、人民幣升值超預期、與發達國家出現重大貿易摩擦、動漫制作和產品推廣達不到預期水平。