思源電氣：超高壓技術業績不斷突破

14年前三季度，訂單同比增速加快，保障全年利潤，全年利潤預增10-40% 公司前三季度共取得34億元(含稅)訂單，比去年同期33.7 億略微增長，前三季度新增訂單分別為9、12、13億元，除一季度同比下滑，二季度同增10%，三季度同增15%。一季度下滑，是因為公司內部銷售隊伍重新，二季度、三季度訂單增速加快。預計全年訂單有望增長10%-15%，保障利潤穩定增長。公司公告，預計2014 年全年凈利潤為3.81-4.85 億元，同比增長10-40%。

國網規劃2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程，我們預計今年至少核准7條特高壓 2014年以來，特高壓首次獲得國家主席、國務院、能源局、地方政府、電網公司共同推動。根據國網總體規劃，2015年力爭開工“五交八直”特高壓工程。同時，能源局十二條治霾項目中有9條特高壓，我們認為即使國網規劃的五交八直不能全部在2015年獲批。但是電網公司和能源局規劃中同時覆蓋的9條將有較大概率在今年獲批、開工。目前9條特高壓項目中，尚有6條未核准。同時，加上已獲環保部認可的酒泉-湖南工程，我們預計2015年至少核准7條特高壓。此外，“十三五”能源規劃提出，2020年我國將基本形成“五基兩帶”能源開發版面，重點建設山西、鄂爾多斯(600295,股吧)盆地、蒙東、西南、新疆五個重點能源基地和東部核電帶、近海油氣開發帶，其中，五大能源基地的電力，均需要特高壓進行運輸，預計特高壓投資在2015-2020年將保持高速增長。

特高壓電容器領頭羊，靜待特高壓收入大幅增長 2014年核准了3條特高壓，我們判斷2015年至少7條特高壓將核准，2014-2015年保守估計開工建設四交六直，共10條特高壓。公司承擔了國網特高壓直流工程電容器的生產，靈州-紹興特高壓直流輸電工程剛剛招標完成，在11個電容器標包中，中標2個，在上市公司中排名第一。我們認為，在特高壓工程大幅建設的前景下，公司特高壓收入有望大幅增加。

公司gis產品技術不斷突破、訂單同比大增，500kv gis、隔離開關、斷路器等產品業績將突破公司550kv gis設備通過荷蘭kema、西安高壓電器研究所全套型式試驗，完成了產品驗證，進入了上市發布階段。gw6b-126d(gw)/j2000-50 型高壓交流隔離開關、lw36-126(w)/t3150-40 戶外高壓交流六氟化硫斷路器和28 款特高壓交直流電容器產品通過了技術鑒定或產品鑒定，產品技術效能達到國際同類產品先進水平。預計公司此類產品業績將大幅增加。14 年上半年，公司gis產品新簽訂單5.67 億元，同比增長56%，在國網和南網招標中均取得了較高的市場份額，並進入了巴西等國際市場，預計此部分產品將帶動公司利潤增長。

公司受益“一帶一路”和國網海外規劃，海外業務突破性進入俄羅斯 、墨西哥、非洲、巴西、巴基斯坦等市場目前，我國的特高壓交、直流技術已達到了世界領先水平。當前國家大力鼓勵基建項目向海外發展。apec會上，國網公司總經理舒印彪明確國家電網公司將依托遠距離、大容量、低損耗的特高壓技術來打造“一帶一路”經濟帶輸電走廊，實現與中亞5國的電網相聯，共用哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風能和太陽能資源，遠期或將實現和蒙古、俄羅斯等國聯網。同時，國家電網公司在國外的電網建設中不斷取得突破，成功中標巴西特高壓直流工程，將帶動我國電力設備出口。

2013年，思源電氣獲得epc總包資質，在巴西世界杯、巴基斯坦機場變電站、俄羅斯聖彼得堡亞尼諾二號變電站等工程均有斬獲。公司中標墨西哥國家電網公司252kv gis項目訂單。埃塞俄比亞500kv輸變電工程項目電容器產品大訂單，此項目是埃塞俄比亞國內最大的輸變電工程項目。同時公司中標坦桑尼亞電力公司4個33kv變電站的升級改造項目，負責4個變電站改造的所有成套設備供貨，並提供現場安裝投運指導。2014年3季度，思源電氣145kv和252kv兩個電壓等級gis產品獲得了俄羅斯第一大電網公司的入網資質。這標志著思源電氣海外市場設備出口和總包項目取得突破，為思源電氣進一步開拓海外市場奠定了基礎。

盈利預測與評級預計公司2014-2016 年eps 分別為0.7 元、0.73 元、0.94 元，對應估值分別為19 倍、18倍、14 倍。公司正步入特高壓放量、超高壓技術與業績不斷突破、海外業務高速增長階段，估值將有所提升，給予“增持”評級。

風險提示特高壓、常規電網建設低於預期；電網反腐深化；國際業務拓展不達預期