國泰君安：新一輪微刺激開啟 q4將再降息降準

10月2日訊息，國家統計局於10月1日公布9月中國制造業采購經理指數(pmi)為49.8%，比上月微升0.1個百分點，連續兩個月回落后出現微幅回升。對此，國泰君安證券發表分析報告認為，預計3季度gdp增速6.8%，可能是全年低點，在微刺激帶動下，預計4季度回升至6.9%。9月cpi略降至1.8%。4季度還有1次降息1次降準。以下為報告全文：

事件：

9月中采制造業pmi 49.8，高於市場、前值0.1個百分點。9月中采非制造業pmi53.4，與前值持平。9月財新制造業pmi終值47.2，低於前值0.1個百分點。

點評：

1)核心觀點：9月中采制造業pmi略升，但仍處榮枯線下，回升動力主要來自穩增長加碼、閱兵后恢復生產、中秋國慶季節性因素。預計3季度gdp增速6.8%，可能是全年低點，在微刺激帶動下，預計4季度回升至6.9%。9月cpi略降至1.8%。4季度還有1次降息1次降準。需要注意的是，新舊產業冰火兩重，非制造業pmi持續擴張，表明經濟持續向服務消費轉型；就業指數持續收縮，隱性失業不容忽視。

2)穩增長加碼，內外需訂單略升。產出指數52.3，比上月提升0.6個百分點；新訂單指數50.2，提升0.5個百分點；新出口訂單指數47.9，提升0.2個百分點。產成品庫存及采購數量指數收縮，企業去庫。9月中采與財新制造業pmi數據背離，一升一降，財新pmi新訂單和新出口訂單收縮。背離可能與采樣樣本不同有關，中采以大中企業為主，財新以中小企業為主，大企業好於中小企業與基建穩增長加碼、閱兵后恢復生產有關。

3)新舊產業冰火兩重。高技術制造業pmi55.6，比上月提升3.4個百分點。消費品相關行業pmi55.1，提升0.5個百分點。食品、酒飲料、農副食品、煙草等行業pmi連續位於較高景氣區間，汽車業重回臨界點上方。服務業中住宿、快遞、零售、電信、互聯網軟件等行業增長較快。

4)就業收縮，應引起注意。中采就業指數47.9，大幅低於榮枯線。財新制造業用工收縮率加劇，創80 個月最高紀錄。傳統制造業的持續衰退引發隱性失業，部分被服務業吸納，部分返鄉，這從部分地區小城鎮規模膨脹可以佐證。

5)購進價格指數45.8，回升0.9個百分點。這和美聯儲9月未加息導致的大宗技術性反彈有關。豬價高位震盪，預計9月cpi略降至1.8%。

6)非制造業pmi持續擴張，經濟向服務消費轉型繼續。建筑業商務活動指數為55.2，比上月回落2.6個百分點，建筑業新訂單指數為49.6%，比上月下降3.5個百分點。其中，9月份房屋建筑業商務活動指數環比出現較大回落，預示房地產投資繼續回落；土木工程建筑業商務活動指數環比上升，建筑業業務活動預期指數為64.7%，比上月上升0.9個百分點，可能跟穩增長基建加碼有關。

7)新一輪針對消費和投資的微刺激已經開啟。房市新政主要刺激三四線城市剛需，但預計在住房飽和與庫存高企情況下效果有限；車市新政主要刺激新能源和小排量汽車消費，預計短期有效果，4季度汽車銷量增速回升至5%-10%。9月以來發改委共批復總投資額超8000億的軌道交通等基建項目。預計3季度gdp增速6.8%，4季度回升至6.9%，9月cpi略降至1.8%。4季度還有1次降息1次降準。