券商：2011年 A股續演慢牛行情 先防後攻

時值年末，各大券商開始陸續發佈 2011 年 A 股的策略報告。雖然金融危機「風暴眼」已經過去，但其後遺症 -- 通膨，成為困擾全球經濟的最大難題，中國也未能倖免，因此在高通膨的影響下，券商認為， 2011 年 A 股走勢將與今年相倣，仍續演「慢牛」行情，呈現「先防禦、後進攻」格局。
 
中新網引述《國際金融報》報導，目前，有申銀萬國、招商證券、華泰聯合、國金證券等多家券商發佈了 2011 年 A 股策略研究報告。初步統計，這些券商對明年上證綜指低點的判斷在 2600-2800 點之間，高點則在 3500-4300 點之間。

由於券商在 2008 年和 2009 年的行情中，激進和保守兩極化的判斷招人詬病之後，他們對 2010 年採取了比較中庸的態度，將上證綜指的估值中樞鎖定在了 2600-4300 點之間。從今年的走勢來看，券商的判斷並未太出格，或許是出於這樣的榜樣效應，目前發佈 2011 年策略報告的券商對明年 A 股走勢的判斷與去年相倣，並未出現非常大的分歧。

國金證券判斷， 2011 年總體仍是牛市格局，上證綜指波動區間在 2700-4200 點之間。申銀萬國則認為，明年 A 股將呈現先防禦、後進攻的走勢，波動區間在 2600-3800 點。

長城證券也樂觀地表示， 2011 年 A 股先抑後揚。第 1 、第 2 季以震盪、築底為主，第 2 季後震盪上升。

不過，由於目前中國經濟通膨趨勢和政策仍然存在不確定性，包括招商證券在內的部分券商認為，明年 A 股呈現弱勢震盪的可能性也較大。國聯證券則認為， 2011 年 A 股可能向上難以突破 2009 年高點，向下還可能見到 2010 年以來的新低，如果 2011 年出現較大泡沫則意味股市突圍的失敗。

華泰聯合證券經過綜合分析後得出在樂觀、中性、悲觀情景下， A 股頂部、中樞、底部分別為 4100 點、 3500 點、 3040 點。

在經過 10 月份的加息和 11 月兩次上調存款準備金率之後，投資者對 CPI 越來越關注。近幾個交易日 A 股圍繞 2850 點的盤整也在表明市場等待加息靴子落地的心情。宏源證券最新發佈的報告指出，面對高企的通膨及其壓力，中國加息週期已經開始，流動性收緊將對 A 股走勢形成影響。

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安信證券首席經濟學家高善文表示， 2011 年上半年通脹的高點分佈以及政策應對，對市場趨勢和流動性狀況具有關鍵意義。通膨能否在 2011 年第 1 季就被較好地管理，決定了第 2 季政策重心能否轉入到經濟轉型上去，此外還對財政項目的投放、信貸的規模控制、加息和準備金率調整的時點與次數、市場的趨勢都有影響。在這種宏觀背景中， 2011 年上半年的流動性趨勢取決於流動性供應與緊縮的賽跑。總體來看， 2011 年出現單邊上漲趨勢的概率不大。

瑞銀證券中國股票策略分析師陳李則預計，中國信貸增幅將從 2010 年的 19% 降至 2011 年的 13-14% ，因此， 2011 年的流動性可能並不充裕。另一方面， 2011 年 A 股上市公司盈利存在下行風險。上述兩個因素將壓制上證綜指的上行空間， 2011 年 A 股市場將呈現區間震蕩走勢。

不過，有樂觀市場人士認為，在通膨預期升溫帶來的政策調控逐步落地階段，市場雖繼續承壓，但向下調整的空間已非常有限，市場開始步入築底過程，如果上證綜指能夠成功回補 2768 點和 2655 點附近留下的缺口，明年結構性牛市依然會到來。

對於明年的投資，「十二五」、「週期」、「消費」成為最熱門的關鍵詞。國金證券認為，勞動力供求關係的改變以及政策的支援將推動未來十年居民收入和消費的加速增長。依據人口結構特徵，未來醫藥、保險、汽車、電子消費增長更為突出。

華泰聯合證券進一步分析指出，雖然消費行業長期成長趨勢依然強勁，但是經濟觸底回升將使得穩定消費行業超額收益回落，農產品價格上升使得成本壓力增加。能夠抵禦通脹並且長期趨勢明確的中藥、旅遊和白酒值得關注。
 
「通膨凸顯了包括加息在內的緊縮風險，但也凸顯了對『通膨避風港』資產的需求以抵禦現金/銀行存款的貶值。」陳李也認為，明年防通膨板塊將有望突出重圍。

除此之外，明年是「十二五」規劃的開局之年，即將出台的「十二五」規劃，所涉及的行業也成為了眾多券商的心頭好。陳李分析預計，新能源、電子、汽車和生物醫藥板塊將受益。

此外，多數券商還看好水泥、鋼鐵、工程機械和基礎原材料等週期性板塊在 2011 年初的表現。研究機構認為，隨著明年初 CPI 回落，投資者對緊縮政策的擔憂將緩解。而基於 2011 年下半年基礎原材料價格將堅挺的預期，它們的業績可能會較強勁。此外，估值也有吸引力，動態市盈率 (本益比) 為 12-15 倍，而非週期性板塊的動態市盈率超過 35 倍。