中工國際：“走出去”力促訂單簽約落地

四季度單季收入出現負增長，凈利潤增長更多源於非經營項目前三季度收入增速為11.47%，但全年增速僅為3.06%，說明第四季度收入負增長。根據計算四季度收入32.81 億元，同比下降9.8%。全年利潤同增7.13%，歸屬於上市公司股東凈利潤同增20.51%，差額可能由於有效稅率降低或少數股東損益減少造成。

訂單生效加速、在手訂單充足保障未來業績

據不完全統計，2014 年新簽合同已超31.87 億美元，超過2013 年的12.73億美元，同增150.35%。生效合同方面，2014 全年達11.52 億美元，同增47.88%。新簽訂單下半年開始加速生效，為未來幾年業績提供有力保障。

“一帶一路”國家戰略將長期利好對外工程板塊

“一帶一路”已成為重要的國家發展戰略。中行2015 年對“一帶一路”建設相關的授信不低於200 億美元，未來三年授信金額達到1000 億美元。以中工國際、中材國際為首的對外工程企業，海外業務占比很高，是“一帶一路”戰略下彈性最大的受益品種；其國內業務較少，受國內投資下行的影響也較小。因此，該板塊未來業績增長的確定性較強。

投資建議

公司充足的訂單和國家政策的推動使得公司未來業績增長確定性較強。預計2014-2016 年eps 分別為1.13、1.36、1.63 元，維持“買入”評級。

風險提示

公司海外項目生效、結算慢於預期；海外項目施工的其他風險(比如地緣政治風險)；廢水處理項目進展低預期。