散戶為什么紛紛逃離A股？

據中國證券登記結算公司提供的數據統計顯示：6月份滬深兩市新銷賬戶30672戶，加上5月新銷戶32976戶，A股市場銷戶數已連續兩個月超過3萬戶。數據還顯示上半年A股散戶新銷賬戶數為22.74萬戶；同時，今年以來，短短6個月，“僵尸戶”激增了超過600萬戶。在過去的一年多里，A股有4519個千萬級賬戶消失，中國的富人們正在逃離A股。更讓人揪心的是，有很多股齡超過10年的老短線客也凄慘地撤出了股市。今年上半年，許多私募基金紛紛遭遇清盤，全國不少的證券營業部已是門可羅雀了。中國的A股連續3年熊冠全球，10年股市漲幅為負。有人說這是因為新股發行過多造成的，也有人怪罪上市公司的業績不好，還有不少人從國內和國際宏觀經濟大環境上去尋找答案等等。對此，我都不敢茍同。如在20余年的A股歷史上，停發新股至少出現過6次，但結論是沒有一次能阻止股市下跌的現實。那么，中國A股持續低迷的深層原因到底是什么呢？我認為，主要是由于股指期貨的“減震器”作用太強，市場波動率太小，導致短線客紛紛離場。

一、波動率太少，股市缺乏活力。

我們知道，1.5%的漲幅，可以說是衡量短線客投資有無賺錢空間的重要參數。因為對每一位短線客而言，誰都難以保證做到買在最低又能賣在最高，再除去傭金、印花稅等各項費用，漲幅低于1.5%的，可以說基本上無利潤可言。

從2012年的5月10日—8月10日的股市行情看，中國A股上漲幅度沒有一天達到或者超過1.5%的。這對大多數做短線的人來說，無疑是沒有賺錢的空間，沒有短線操作的機會。就像我這樣做了10多年短線操作的人，也備感今年股市投資非常難做。

而2008年，盡管也是大熊市，但很多人仍感到有錢可賺。為什么？從2008年的5月10日至8月10日的股市行情看，股市雖下跌，但交易日漲幅達到1.5%的就有14天，其中漲幅最高的還超過了7.5%。

再從歐美和亞洲部分國家或地區的股市來看，5月10日至8月10日期間，達到或超過1.5%漲幅的，美國道瓊斯指數為7天，德國DAX為11天，法國CAC為11天，韓國KOSPI為9天，香港恒生指數為6天，臺灣加權指數為10天。而我國的A股真是“太可憐”了，三個月漲幅沒有一天超過1.5%的。如果哪天漲幅達到了1%，就被一些媒體說成是“大漲”，讓許多國外金融界的投資人士覺得不可思議。

股票市場是價值投資和短線投資并存的巿場，股市如果沒了投機機會，也就會失去投資沖動，短線客的紛紛離開也就成了自然和必然。A股3個月漲幅沒有一天超過1.5%，這對散戶來說，一進就被“套”，一“做”就虧損，沒有利潤空間、沒有賺錢效應，不銷戶才怪呢？[NT:PAGE=$]

二、設計不合理，機制存缺陷。

中國的股指期貨是T+0機制，而A股卻是T+1機制。這種設計不合理，導致一些大資金在兩個市場之間進行對沖操作，股市每次反彈都困難重重。

2011年12月，滬市流通市值為122851億元，日均成交額為465億元。以此計算，真實換手率只有0.38%，竟不足998點歷史大底前最悲觀時的一半。今年1月到5月，滬市的真實換手率依次只有0.47%、0.62%、0.72%、0.64%、0.65%。目前，A股的每天交易量也僅有500個億左右。其中，1/3還是通過做“對沖”而形成的，有相當一部分是套利資金，真正的交易量并沒有多少。就拿筆者所在公司來說，由于也做對沖，一天的交易量有時可達1-2個億以上。

由此可見，由于股市T+1交易與股指期貨T+0，不僅交易不能匹配，而且還導致了投資者不能及時規避市場風險，限制了股市的整體交易活躍性，降低了市場資金的流動性。

股市和一切商品市場都是價值投資和短線投資的組合。兩者是一輛車上的兩個輪子，缺一不可。人人做巴菲特，就沒有巴菲特。如果大家都是價值投資，那么這個市場上就沒有交易量，交易所就會倒閉。那么，中國的A股如何喚回更多的散戶來參與市場競爭呢？我認為只有抓住問題的根本，對癥下藥，才能收到事半功倍之效。具體可從以下兩個方面入手。

第一，盡快恢復T+0機制，不斷增強股市波動性。

恢復T+0機制，有利于增強投資者的信心，有利于增強股市的波動性，有利于刺激交易量。股市如果沒有暴利，沒有賺錢效應，“聰明錢”就不會進來。投機的功能就是要有一些資金在股市里面不斷炒作，賺取差價，讓股市成交活躍起來。成交活躍了，長線投資的人看到股票每天有幾百萬、上千萬的成交量，這樣，長線投資者心里才安定，才能激發投資欲望。如果成交量沒有了，像香港創業板股票那樣，就是市盈率再低也沒人敢買。與此同時，由于“T+0”交易在一個交易日內的多次操作，這絕對有利于股價短線波動頻繁，差價機會增多，成交量也必定會有所增大，這對短線客而言，無疑是增加了更多的博弈機會。[NT:PAGE=$]

恢復T+0機制的時機已成熟。過去，人們一直認為推出T+0會造成A股過度投機。這種擔心在股指期貨推出前應該是有道理的，但現在已不同過去了，股指期貨推出已快3年，減震器作用發揮得“有過之而無不及”。可以說，現在的股市與幾年前的股市已完全不同，中國的股市也已走向了成熟。所以，恢復股市T+0已水到渠成.

實行T+0機制，也是發達國家成熟股市的普遍做法。“T+0”是境外成熟市場較普遍實行的一種交易制度，對提高市場流動性和投資者規避隔日股價波動風險都能起到重要作用，如美國、英國、法國、德國、日本等，它們的股指期貨是T+0機制，股票也是T+0(或者說相對的T+0機制)，它們能做到的，我們為什么就不能呢？

第二，充分運用稅收杠桿作用，讓投資者真正得到實惠。

降低或取消印花稅，對刺激股市、增強活躍性必將起到積極的推動作用。對此，我建議，管理層應該高度重視并充分運用好稅收的杠桿作用，如當股市行情好時，可適當提高印花稅；而當行情處于低迷時，可降低或者取消印花稅來刺激市場，還利于投資者，為股市增添新的活力。