銀行重返交易所 債市融合破局

[ 試點初期商業銀行進入交易所債市新增資金規模有限，從而對跨市場品種的正面影響也比較有限 ]

被視為改變債市割裂格局重要舉措的上市商業銀行重返交易所債市試點終于落地。12月6日，交通銀行在上交所集中競價交易系統完成3筆、數量均為1萬手的國債、公司債和分離債交易，招商銀行和深發展銀行也通過深交所集中競價系統分別進行了企業債和國債的交易。

分析人士普遍認為，上市銀行重返交易所債市，標志著銀行間債市和交易所債市統一互聯邁出重要一步，債市整體效率有望提升。

推進債市統一

1997年6月，為防止銀行資金違規流入股市，保障金融業穩定運行，根據國務院相關文件，商業銀行在證券交易所從事債券交易被叫停。而此后，根據債券市場發展的自身要求以及政府機構的改革，銀行間債市和交易所債市長期處于割裂狀態，并且存在多頭監管。

目前，除國債由財政部發行、央票由央行發行外，企業債由發改委核準發行與監管，短期融資券、中期票據等由央行授權交易商協會注冊發行與管理，公司債與可轉債則由證監會審批發行并監管。

2008年12月13日，國務院在《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》中就已明確提出“推進上市商業銀行進入交易所債券市場試點”。2010年10月，證監會、央行、銀監會聯合下發通知，允許上市商業銀行試點期間在證券交易所集中競價交易系統，從事國債、企業債、公司債等債券品種的現券交易，以及經相關監管部門批準的其他品種交易。

交易商協會一位人士坦言，成熟債券市場的發展經驗表明，以場外市場為主、場內市場為輔的格局符合債券市場的發展規律。，但我國兩個市場的割裂局面使得投資者不能自由投資于場外市場和場內市場，場內場外的互聯互通遠未完成。

流動性改善

從規模上來看，我國資金主要集中于商業銀行，銀行的進入將使交易所債市大大擴容，從而改善目前流動性缺乏的狀況。

從投資者結構來看，渤海證券研究所研究員徐華認為：“試點的啟動為交易所債市引入了配置型投資者，將改變現有的交易型投資者占主導的投資者結構。”

據了解，目前交易所債市的投資主體主要為基金、證券公司、保險以及個人，商業銀行的進入將擴大投資主體，擴寬投資者結構，增加交易所資金量。

另外，商業銀行的參與也將改善交易所債市的定價能力。

一家國有大行人士指出，試點將驅動跨市場品種在交易所市場和銀行間市場的流動性溢價縮小，有利于支持部分跨市場國債、企業債品種收益率下行。

債券市場在支持經濟可持續發展、完善金融體系建設方面正起到越來越重要的作用。“十二五”規劃建議中再次強調，提高直接融資比例。分析人士認為，改變銀行間債市和交易所債市的割裂局面，有助于打破債市發展的瓶頸，從而擴大直接融資渠道。

“航母開進池塘”

不過，商業銀行重返交易所債市邁出標志性一步的同時，未來進一步的互通互聯也面對不少挑戰。如不少人士將試點形容為“航母開進池塘”，用以說明交易所債市規模較小，難容銀行這艘大船。

“整體來看，相對于銀行間市場，交易所市場的量比較小，流動性也較差，短期內銀行進入的積極性不高。目前交易所收益率稍高，可能會吸引一部分資金，但未來兩個市場的利差會逐漸拉平。”中信證券一位人士指出。

而徐華認為，由于經濟環比見底回升，通脹風險加大，以及央行加息引發的市場持續加息預期，債市基本面、政策面利空，試點初期商業銀行進入交易所債市新增資金規模有限，從而對跨市場品種的正面影響也比較有限。

數據顯示，截至2010年9月31日，銀行間債券托管量18.75萬億元，交易所債券托管量僅0.27萬億元，兩個市場實力相差懸殊。

市場人士測算，作為銀行間債券市場的最大投資者，全國性商業銀行的債券托管規模為12.16萬億元，估計上市商業銀行的債券托管規模大約8萬億~10萬億元，是目前交易所債市規模的30倍以上。

“簡單從數字對比，當前交易所債市無法消化上市銀行在債券投資方面的需求。”中信證券上述人士表示。