交行首席經濟學家連平：最快二季度加息

交行首席經濟學家連平認為，加息的時機可能是在二季度以后，預計二季度以后物價有一個明顯的上升過程，通常二季度后股市也會有較好的表現，企業經營和經濟增長都趨于穩定，這會對加息產生影響。

據每日經濟新聞3月5日報道，1月12日，央行宣布18日起上調存款準備金率0.5個百分點；時隔一個月，央行再度宣布2月25日上調存款準備金率0.5個百分點，
　　
盡管今年貨幣政策的基調依然還是堅持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，但存準率的上調更增強了市場上加息的預期。央行今年會否加息、加息的原因以及何時加息等問題也成為市場關注和爭議的焦點，對此，交通銀行首席經濟學家連平接受了《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）的專訪。

逐步退出是應該的

NBD：今年央行兩次提高存款準備金率，這是否意味著寬松的貨幣政策正在退出或者即將退出？
　　
連平：從2008年底到2009年初，貨幣政策刺激經濟增長的含義較為明確，而隨著經濟增長的回升，保持較高的增速，整個經濟已經擺脫了經濟的下滑，出現了較快速的增長，在這種情況下，刺激性政策的逐步退出完全是應該的。
　　
貨幣政策的基調是相對而言的，相對2009年年初的十分寬松或極度寬松，今年M2的目標是新增17%，這個數據與我國之前M2增速相比，還是很高的，貨幣政策的寬松與否可根據這些決定性指標加以認定。
　　
我認為，從2009年年中，貨幣政策就已經開始收緊了，通過市場公開操作，對銀行信貸的合理安排等方式，刺激性貨幣政策已經逐步收縮。而今年年初，包括兩次存款準備金率的上調，雖然有相當部分原因是屬于對沖，但總的來說，貨幣政策往收縮方向發展，趨勢是很明確的。
加息取決于物價和資產價格
　　
NBD：加息與否成為市場關注的焦點。您認為，促使我國加息的因素主要取決于哪幾個方面？
　　
連平：如果加息的可能性要從兩方面看，首先我們先談下該不該加息，即加息的必要性。從目前來看，我認為，如果需要加息，以下幾個方面促成加息的理由。
　　
首先是物價的走勢如何，即要看未來CPI、PPI的走勢。隨著經濟較快回升，總需求增長迅速，國際大宗商品漲價，貨幣供應速度比較高，帶來物價的較快回升，未來有較大的物價上漲壓力，如果一季度CPI超過2.25%，就會形成“負利率”的狀態，同時，如果PPI回升也較快，達到4%～5%的增速，物價出現一輪較快的上升，這就成為加息的一大理由。
　　
因為“負利率”的狀態持續存在會導致經濟過熱，最終會損害經濟增長，負利率狀態出現了，加息的可能性就開始形成。我們預測目前CIP可能在2%左右，并沒有像市場上預期上升得這么快。所以，從物價的角度看，當前加息的必要性似乎并沒有那么強烈。
　　
第二，從資產價格來看，資產價格在很大程度上反映了流動性的狀態，反映了經濟運行的健康狀況，股市、樓市的大幅度上升，也預示著經濟的過熱，即未來通脹有較快的發展。近來，M1的增速持續高于M2，我們稱之為“反喇叭口”，這對未來資產價格上漲會造成較大壓力。
　　
最近，樓市保持穩步上漲或平穩的態勢，但長期來看，還會保持穩步上漲的態勢；再說股市，經過一輪調整后可能還會上漲，未來資產價格漲的較快，出現泡沫，就會形成加息的理由。

需考慮加息副作用
　　
NBD：剛才從是否應該加息，即加息的必要性來分析，那么，加息的可行性呢？
　　
連平：這是個關于能不能加息的問題，即加息這個工具用下去之后會出現哪些副作用，這都是需要認真考慮的。原來減息是為了刺激經濟增長，使得企業的融資成本降低。雖然現在經濟保持增長的勢頭，但仍處于經濟恢復的初期階段，過早加息對經濟的穩步回升是不利的。
　　
從目前的狀況看，企業的效益還沒有根本好轉，中國中小企業和民營企業都還處在恢復當中，由于議價能力原因，利率提升對它們的影響非常大。加息后，中小企業和民營企業獲得融資的成本往往會更加高于大型和國有企業，所以我認為加息要考慮這個因素。
　　
同時，還有美國利率的因素。我個人覺得，兩國之間的利差是需要考慮的一大因素，因為這涉及資本的流動，雖然目前央行采取的對沖政策，但貨幣政策遭遇到很大壓力的原因，很大程度上是源于流動性的問題。
　　
目前一大問題就是隨著資本大量流入，外匯占款較多，包括近幾年提高存款準備金率進行對沖也緣于此，而利差擴大會進一步吸引外匯的流入，加上人民幣還有升值的壓力，所以，中國還必須認真考慮加息之后是否會吸引資本流入的問題，當前中美利差還是比較明顯的。如果要加息，就必須要考慮會不會因為自身的政策原因進一步刺激資本流入。
　　
同時，我國市場對利率沒有發達國家敏感，貨幣當局更看重的是數量型工具，使用利率這樣的價格型工具會比較謹慎。中國與美國不一樣，目前，美國公開市場操作和聯邦基金利率是貨幣政策的主要工具，沒有存款準備金率這個工具。我國貨幣政策的調控工具箱中，存放著信貸管理、提高存款準備金率等一系列的工具。

時機可能在二季度后
　　
NBD：結合上述加息需要考慮的多個因素，您對當前利率走勢有何判斷，對今年加息的時機選擇與加息幅度又有何預測？
　　
連平：我們預測，加息的時機可能是在二季度以后，預計二季度以后物價有一個明顯的上升過程，通常二季度后股市也會有較好的表現，企業經營和經濟增長都趨于穩定，這會對加息產生影響。我們預測今年可能會有一到兩次的加息，幅度每次是0.27%，快的話可能在二季度有一次加息，在下半年或還會有一次。
　　
我們認為，物價水平會有較快的上漲，資產價格也可能有一輪較快的上漲，加上經濟增長、企業效益方面的改善，同時，美國方面也不排除在二、三季度出現加息窗口。美國加息的話，隨著利差的縮小，對我國來講加息的副作用也就減少一些。總的來說，央行加息會十分謹慎,從以往的經驗來看，加息相對比較滯后。

(劉暢 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235