中金公司：維持交通銀行推薦評級

中金公司認為，交通銀行配股價格富有吸引力，奠定未來發展基礎，維持交行A股推薦評級。

中金公司6月7日研究報告中指出，交通銀行(601328)配股價格富有吸引力，大股東將全額認配。配股價格相當于1.1倍10年市凈率和5.9倍10年市盈率，估值具備吸引力。中金公司預計財政部、匯豐、社保基金等前10大股東將全額認配，這使得A股市場和H股市場二級市場融資額分別只有88億人民幣和84億港幣。

募集資金將能夠支持未來4-5年業務發展。此次募集資金雖然小于之前預計的最高融資額420億元，但仍能提高交行10年末核心資本充足率和資本充足率約1.5個百分點至9.3%和12.8%，此次融資可支持交行至2014年的業務發展需要。同時，資本金的募集也為交行進一步強化“兩化一行”發展戰略奠定基礎，從而鞏固和提升在綜合經營平臺建設和財富管理領域的領先地位。

地方政府融資平臺貸款和房地產相關貸款風險可控。2009年底地方政府融資平臺貸款余額1,390億元，約占貸款總額的7.6%，在大型銀行中占比最低，并且主要投向上海、江蘇、北京、天津等經濟較發達區域。對于房地產相關貸款，在嚴重壓力下，交行的不良余額將增加35.9億元，對2010年的凈利潤影響約為3.2%。2010年業績具備良好成長性。中金公司預計10年凈息差將擴大16個基點，在大型銀行中最為明顯；同時在撥備覆蓋率滿足監管要求后信用成本明顯下降。2010年盈利增速將達到39.7%，成為2010年利潤成長最快的大銀行。

估值與建議：目前交行A股收盤價的隱含除權價為6.14元，相當于完全攤薄后8.2倍10年市盈率和1.51倍10年市凈率（配股后10年ROAE為21.4%）。當前股價已經反映了市場較為悲觀的預期，而實際上政府融資平臺貸款和房地產相關貸款風險可控，中金公司維持交行A股推薦的投資評級。

(王培賢 編輯)

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