PTA中期走勢偏空

近期商品市場動蕩加劇，作為工業品源頭的原油在利比亞局勢升級助推下維持強勢，而另一方面國內緊縮政策的延續令市場資金面日趨緊張，PTA在上游強勢帶動下雖繼續表現出明顯的抗跌性，但中期來看，利空因素正一步步來臨。

宏觀方面，2011年政策面整體趨緊已是不爭的事實。近期，日本地震加劇了市場對經濟的擔憂，坊間普遍預計中國央行不會在此時繼續出臺緊縮政策，但央行恰恰就選擇在這個時候再度上調準備金率，彰顯了政府進行宏觀調控的決心。從近期銀行間拆借市場的表現來看，我們仍然可以從中嗅出加息的味道。筆者認為，資金面或許是決定2011年商品大勢跌多漲少的主要因素。

作為PTA源頭的原油，在日本地震后因擔憂需求萎縮，價格出現了下跌，但緊接著又因利比亞局勢的升級并最終演變為軍事行動而再度暴漲。國際能源署(IEA)最新的數據顯示，利比亞沖突導致的石油減產量日均85萬—100萬桶，大大超過最初的預期。盡管目前歐美原油庫存仍居高位，OPEC國家也承諾使用剩余產能解決石油供應短缺問題，但市場更加擔心的是，最近幾個月已席卷中東的騷亂將蔓延至其他OPEC國家并進一步擾亂原油供應。OPEC剩余產能的使用將加劇市場對全球石油供應出現緊張的預期。目前，雖然布倫特原油主力合約已顯現出動能衰竭的跡象，預計再創新高難度較大，但未來一段時間油價仍將保持高位水平。

如果說短期內原油對PTA的影響更多的在于心理層面，那么作為中間體的PX則為PTA價格帶來直接的成本支撐。從成本對價格的支撐而言，PX與原油存在關聯性，但由于汽油消費旺季與PX消費旺季在某些時候是錯開的，這就大大抵消了原油對PX的影響。目前PTA價格的強勢主要來自上游PX成本支撐，但在原油市場與PX以及PTA市場已經嚴重背離的情況下，油價上漲難以對PTA構成實質支撐。目前PX廠商利潤已高達500美元/噸以上，遠遠超出歷史平均水平，在此背景下，廠商主動大幅上調PX價格將成本進一步傳導至下游產業的動機并不足，PX價格再次跟隨原油大漲的可能性并不大。但在供應依舊偏緊的狀況下，短期將繼續維持強勢。中期看，因受地震影響而減產的日本PX產能會因中東產能的擴張而抵消，PX相對于乙烯所表現出的高利潤將驅使石腦油下游產品更多向PX傾斜，PX進一步上行或將面臨較大壓力。

從PTA現貨自身角度來看，上半年新增產能欠缺也是重要支撐因素。尤其是相對于下游聚酯產品在上半年產能集中釋放而言，這種上下游產能的短期分配不對等造成了PTA高漲的價格對下游消費的抑制程度有限。2007—2009年國內PTA產能增長減速，2010年年底PTA產能達到1636萬噸/年，目前在建產能440萬噸/年，主要集中在2011年下半年投產，上半年無新的裝置投產。而聚酯在2010—2011年間迎來擴能高峰期，產能投放主要集中在2010年年底至2011年上半年。2010年新增聚酯產能409萬噸，年末產能達到3057萬噸/年；2011年新增聚酯產能也將高達400萬噸，其中上半年將新增聚酯產能200萬噸。由此來看，PTA市場上半年或許只會出現超買后的階段性回調，真正的壓力將從下半年開始逐步顯現出來。

此外，從下游主要替代性品種的走勢來看，滌短黏膠等相關品種價格相對于高棉價仍存在較大差距，化纖原料對于紡織企業仍具備較大的吸引力，尤其是在目前紡織行業整體不景氣，利潤率嚴重偏低的局面下。中期來看，PTA價格能否繼續上漲主要取決于高成本能否有效傳導至下游行業，因此下游行業能否繁榮成為未來PTA市場走勢的關鍵。由于通脹壓力過大，經濟顯現過熱跡象，國內宏觀經濟一直處于調控之中。到目前為止，中國央行已連續9次上調商業銀行存款準備金率，3次上調基準利率，加之國際地緣政治導致的原油等大宗商品價格上漲預期將加大國內通脹預期，這將進一步加大國家宏觀調控的決心。因此，國內實體企業特別是技術含量較低的紡織類的企業面臨的資金壓力越來越大。

技術上看，PTA指數在構筑了一個下降式箱體整理后，再度挑戰壓力線11700一線。如果成交有效放大，或許會在外盤原油帶動下突破箱體振蕩，從而延續反彈格局，但中線將面臨上方平臺12300一線的重要壓力，考慮到進入下半年上下游產能將進一步對等，緊俏的現貨市場格局或將淡化，宏觀調控的進一步趨近，在一系列偏空因素的共同作用下，PTA或難以再度大漲。

操作上，建議投資者可在1109合約突破11700元/噸價位后追買，并以此支撐為止損點，嚴控倉位。而當價格攀升至12000以上后逐步了結，并可適當反向建倉，以前高為止損試空。鑒于當前商品市場走勢整體較為混亂，也可以考慮套利形式介入。依托PTA產能下半年末集中釋放的因素，可選擇在1109與1201合約價差縮減到100點以內的契機，建立“買9拋1”的套利頭寸，并中線持有。隨著下半年的來臨，遠月合約價格的壓力將明顯大于近月，而近月合約價格由于庫存仍舊偏緊料將以偏強格局收尾。

(浙商期貨 唐峰磊)

(田莉 編輯)

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