德國國債遭冷遇 機構態度樂觀

隔夜德國國債標售是歐元問世以來德國最不成功的一次，只出售了36.44億歐元，德國央行保留了23.56億歐元債券，如果計入德國央行持有的國債，認購率才達到1.1倍，否則就是0.65倍。

消息公布后，市場避險情緒急劇升溫，歐元引領風險貨幣下跌。但機構看法普遍樂觀，并沒有把它看成一個看跌的強烈信號。

貝萊德資產管理荷蘭公司首席投資官Michael Krautzberge稱，這不是由于終端投資者缺少需求。因為臨近國家都令人焦慮不安，他們仍然青睞德國國債這樣的避險天堂。

就投資者避開這次拍賣的原因，他認為，年底的流動性一般都會減少，此外，在從邊緣國家債券市場撤離之后，許多投資者已經增持了看似安全的德國國債。Krautzberge還補充道，不能孤立地看待這次拍賣，不能把它作為一個看跌的強烈信號。

而全球最大債券基金公司PIMCO歐洲政府債券負責人Lorenzo Pagani對德國此次拍賣國債的解釋是，德國與其他國家拍賣國債不同，這決定了德國國債拍賣需求比其他國家都低。

一般來講，德國發債有其特殊的模式，首先，德國管理債務的服務機構——德國財政代理公司(Finanzagentur)一般都會保留部分新發債券，通常比例是15%-20%。其次，德國對承銷商的最低拍賣分配要求只有0.05%，比其他國家低，比如意大利的這一比例為3%。最后，德國沒有像其他國家那樣給予承銷商綠鞋期權。有了這種期權，承銷商就有權在拍賣結束幾天后以拍賣的價格購買債券。

德國財政代理公司經常會保留部分債券，這是正常流程。但這次保留額度高于往常是毋庸置疑的，這可能是因為整個市場流動性低，承銷商配售具體最低買入價的激勵不高，及德國國債在市場的整體供應充裕。

事實上，2008年至今，德國每5次國債拍賣就有1次認購不足，這并沒有什么大驚小怪的。而有分析認為這次的標售不利跟最近爆出的歐元債券方案也有關系。

昨日歐盟委員會將召開會議，商討解決歐債危機的具體措施，在此之前，就已經暴露出有三種可行方案，其中以歐元區共同債券為主。在這種情況下，投資者對歐元區各成員國的國債發售持觀望態度，德國也不能幸免。

歐盟委員會在當天發布的長達38頁的《關于發行“穩定債券”可行性的綠皮書》中提出三種方案，其中一條是：歐元區發行統一債券，17個成員國為共同債券提供共同擔保并停止發行各自的國債。

若這項方案通過，德國昨日的售債可能是歷史上最后一次，風險較大，若不能通過，德國還將拍賣國債，投資者以后有的是機會購買，他們做出了正確的選擇。就目前歐元區混亂不堪的情況而言，歐盟積極拿出拯救歐元區的可行方案才是上策。

(張喜威 編輯)

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