央行大幅壓低正回購數量,公開市場操作力度未見放大

央行25日進行了每週二慣例的公開市場操作，而儘管昨日發行的1年期央票利率毫無懸念地繼續走平，但當日正回購數量的大幅減少，則顯得多少有些微妙。本週二央行共向市場回收資金600億元，較一周前的950億元有顯著減少。一些市場人士表示，在當前宏觀經濟回暖仍不是十分穩固的大背景下，短期央行在整體資金面的調控上仍將保持溫和基調。

正回購數量大幅減少

央行25日上午在公開市場招標發行了500億元1年期央票，並同時進行100億元28天正回購操作。發行結果顯示，本期1年期央票發行價98.27士表示，在上周各期限央元/百元，中標收益率繼續持平於1.7605%，28天期正回購中標利率也繼續持穩在1.18%。分析人票利率上升到位之後，本週二1年期央票利率與正回購協議利率的走平完全在市場預期之中，不過週二100億元的28天正回購操作較前一周出現大幅減少，則在一定程度上有些微妙。

在各期限央票利率在持續上升兩個月企穩之後，多數機構觀點普遍預計公開市場操作將進入利率穩定的數量調控階段，央行將逐步適度加大公開市場操作力度，昨日央行的公開市場操作情況則多少有些令人疑惑。中信銀行分析師林子君表示，25日1個月正回購大幅減量可能有兩個方面的原因，一是本周市場資金總的到期量相對較小，另一方面可能是由於目前發行的28天期正回購到期時間正好在國慶附近，出於保持國慶期間市場資金面整體穩定的考量，28天期正回購大幅減量在一定程度上也在情理之中。此外，林子君繼續表示，「下週二就是9月1日了，最近兩周28天期回購都預計可能不會增量」。

資金調控短期或仍保持溫和

央行在7月初發佈的二季度貨幣政策報告中指出，在堅持2008年11月以來的「適度寬鬆的貨幣政策」這一基調的同時，下一階段將注重運用市場化手段進行動態微調，合理安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度，保持銀行體系流動性及貨幣市場利率水平的合理適度。市場由此也將央行貨幣政策的「微調」視為下半年資金面走向的主要關鍵詞，而在上周各期限央票利率走平的背景下，市場也就隨之預期央行在公開市場操作上未來將由價格調控轉向數量調控，逐步加大資金回籠力度。

對於當前公開市場反映出的信心，林子君認為，目前央行的思路還是比較謹慎，從中長期來看央行自然會加大資金回收，但可能更偏向於短端，例如更青睞於3個月央票品種，畢竟當前宏觀經濟回暖仍不是十分穩固。東海證券分析師李鑫則表示，目前央行自己可能也沒有想好，現在外界的猜測也很多，「央行需要給市場以更明確的預期」。不過，目前多數機構觀點仍認為，短期內央行資金調控的基調預計仍保持溫和，對於貨幣政策的「微調」將會在較長時間內逐步顯現。而對於下半年貨幣整體態勢上，中金等機構最新觀點則認為，隨著前期貨幣乘數停止上升，貨幣供應增速正面臨「拐點」，而在央票發行利率企穩之後，公開市場操作可能會轉向淨回籠，這也將成為制約貨幣增長的一個重要原因之一。