葉檀:中交上市與股指暴挫

IPO規模沒有最大，只有更大，投資者的買單規模遠遠超過預期。

剛被許以今年最大IPO項目的中國水電融資紀錄將很快告破，9月28日發審委審核的中交股份，將榮膺“年內最大IPO項目”。

中國股市正在經歷上市之劫與再融資之劫，新一輪買單行為沒有止境。人們希望監管層放慢IPO步伐，但監管層以市場化為名保持快節奏的發行。自2009年7月恢復IPO以來，A股市場IPO節奏有增無減。Wind數據顯示，2009年、2010年和2011年以來分別完成首發111家、347家和230家，對應的首發募資分別高達2021.97億元、4911.33億元和2154.18億元。同時，還先后完成了134家、170家和131家定向增發，對應的增發募資總額分別為3021.59億元、3771.76億元和3368.56億元。

繼大型金融機構全部上市之后，國務院國資委所管轄的中字頭部門處于上市高峰期，所謂風水輪流轉，都趴在地板上這么長時間了，輪也該輪到了。實際情況是，投資者在替金融機構首輪買單后，目前進入為金融機構的第二輪再融資買單期，由于此前的大規模擴張在緊縮時期呈現出的壞賬風險，金融機構在資本充足率的要求下大規模再融資。

中字頭實體公司遭遇資金難題。上市的大型公司大都在利比亞等地有投資，雖然無一例外聲稱風險可控，抽血卻毫不手軟。據Wind統計，若不計IPO首發圈錢，以上公司累計現金分紅減去配股和增發，A股上市公司累計“再抽血”1561.44億，其中40%上市公司屬于再抽血型，有9.19%公司屬于不抽血不分紅的無為型，“中字頭”公司45%屬于再抽血型。

大型企業的激進規模擴張已經遭遇資金瓶頸的嚴峻挑戰。以中國中鐵為例，一季度以來，中國中鐵大量鐵路在建項目普遍出現了融資難、投資無法到位、工程款大量拖欠等問題，項目推進困難。截至5月底，中國中鐵被拖欠的工程款達到280億元，其中鐵路拖欠的工程款約225億元。中國中鐵為此墊付了約240億元，其中鐵路墊付資金約160億元。不僅如此，去年就被國務院國資委掛號的中國中鐵負債率仍在增加，一季度負債率就已經達到81.54%，一季度每股經營性現金流為-0.10元，中報發布時急降到-0.80元。

目前的融資額新科狀元中國水電，最新的半年報顯示，中國水電母公司資產負債率為64.85%，合并報表為88.47%，1441億元總資產，負債高達1275億元。公司稱資產負債率高的原因主要是，“由于近年來隨著經營規模的擴大及投資規模的增加，債務性融資相應增加及計提內退、待崗、遺屬人員福利負債所致”。

中交股份的現金流情況同樣不容樂觀。從現金流量及負債水平來看，中交2010年的經營活動現金流量凈額為155億元，較2009年的172億元減少了17億元，今年上半年則為76億元；與此同時，中交的資產負債率（母公司）也自2008年以來的43.74%一路上升，目前已經達到了60.76%。而公司在利比亞的項目總資產比例僅為0.66%，公司一再強調財務穩健，卻不能改變可能發生數十億元虧損的事實。隨著原材料價格上漲、信貸與人力成本上升，以及船舶航運等進入低谷期，相信要維持前兩年的高速擴張十分困難。

禍不單行，急劇擴張不得不戛然而止的包括中國平安。9月26日，巨無霸公司中國平安A股、H股齊齊暴跌。截至收盤，A股暴跌9.58%，報34.37元；H股跌13.71%，報42.5港元。市場傳言，與旗下平安人壽的融資方案有關，也與富通集團、信托領域的激進策略有關。不管如何，此前的盈利點如信托等，隨著綠城信托的風險浮出水面，已經到了轉折關口。

投資者為中字頭買單，還沒有到結束的時候。放棄大盤股的投資者，瘋狂地炒作ST股。截至9月中旬，近50個交易日漲幅最大的前7只股票，漲幅從50%到400%不等，全部都是資產重組后復牌的品種，屬于清一色ST類。今年以來，雖然大盤指數跌幅13%，但ST股反而平均上漲12%。兩市120多家ST類股，其中竟有三成的價格超過10元。藍籌不藍，ST股不黑。

看看ST海龍我們就知道資金運作的丑陋面目，上半年巨虧、被證監局立案調查之后，被中國銀行間市場交易商協會的自律處分，被聯合資信評估有限公司連續下調兩級信用，重組失敗。

ST海龍曾是化纖行業的龍頭企業，全國最大最先進的粘膠纖維生產基地。該公司于1996年上市，是濰坊市第一家上市公司，到2011年二季度，凈利潤同比增長-3172.56%，瘋狂擔保吸納資金，如此一家公司從6月24日以后托重組之福，居然略有上升。此等公司不死，股市斷無寧日。

上市無回報，買單無極限，ST股造假重組被狂炒，股指暴挫在情理之中。指望政治經濟學上的救市吧，如果可能的話，或者抱著價值投資不看盤，眼不看盤才能心有定力。