ETFs組合與IF1005期現套利效果檢驗

IF1005合約已于5月21日順利完成交割，交割當日并未出現投資者所擔憂的“到期日效應”，If1005價格很好的收斂于HS300現貨指數。我們曾與If1005合約到期交割日兩周前做過ETFs組合與If1005合約的期現套利研究，給出了ETFs優化組合權重為上證50ETF-35%、上證180ETF-52%、深證100ETF-13%。我們按此比例配置現貨資產，同時賣空If1005合約，本文將簡要展示此套利組合的套利效果。

股指期貨期現套利頭寸的構建，從資金規模上來說原則上遵循1:1的比率，即股指期貨合約總價值（注意不是保證金）與現貨頭寸總價值相等，由于實際操作過程中現貨頭寸的構建受自身制度安排等因素的局限，往往無法令現貨頭寸總價值精確等同于期貨合約總價值，因此我們只能在嚴格保持組合資產各品種比例權重的前提之下，構建得到與期貨合約總價值規模大致相當的現貨頭寸。ETF組合中各ETF品種的具體配置資產規模為：上證50ETF-307246.29元（35%）、上證180ETF-456518.30元（52%）、深證100ETF-114005.70元；同時賣空一手If1005合約，合約價值為877770.29元。我們對套利頭寸構建時直至If1005合約到期交割時期內的ETF組合進行了時間序列分析，統計數據結果顯示，ETFs投資組合的跟蹤誤差和相關系數指標均優于單個ETF產品，說明通過構建組合資產擬合現貨的目的基本達到。通過測算發現，該ETF組合Beta值為0.8893，說明該投資組合在套利過程中其走勢明顯弱于滬深300現貨指數。應該說，近期盤面風格轉換是導致我們構建的ETFs投資組合Beta值小于1的直接原因，過重的上證180ETF和上證50ETF倉位使得投資組合整體跌幅小于滬深300指數。

如果說，套利過程中我們持有的ETFs資產組合其下跌幅度弱于基準滬深300指數的下跌幅度是意外收獲的話，那么股指期貨與現貨的價差收斂則是我們之前早已預料到的。股指期貨以滬深300現貨指數交割日最后兩小時的算術平均價作為其交割結算價的制度安排，使得股指期貨價格走勢隨著交割日的臨近強制收斂于滬深300現貨指數，這也是我們進行股指期貨期現套利的根基所在。套利效果驗證顯示，我們構建的ETFs投資組合與If1005進行期現套利的最終套利結果遠優于我們當初的預期，兩周時間收益率高達2.42%，年化收益率高達62.92%。如前所述，我們持有的ETFs組合資產其跌幅小于滬深300現貨指數是我們獲得套利超額收益的根本原因所在。

最后，結合期現套利簡單談談組合Beta值的問題。投資組合Beta值反映的是該組合資產與基準指數走勢的彈性關系，Beta值的大小體現了投資組合相對于基準指數的走勢強弱度，Beta值大于1說明投資組合走勢強于基準，相反Beta值小于1則說明投資組合走勢弱于基準。因此，在構建投資組合擬合現貨并結合股指期貨合約進行期現套利時，若當時股市大盤處于下跌行情或預期大盤即將進入下跌通道時，則最好多配置一些Beta值小于1即跌幅弱于大盤的現貨組合；相反，若當時股市大盤處于上漲行情或預期大盤即將觸底反彈進入上升通道時，則最好多配置一些Beta值大于1即漲幅強于大盤的現貨組合。