摩根大通:有色金屬靜待指引

摩根大通董事總經理兼中國證券市場主席李晶15日表示,本周即將公佈的中國國內生產總值和工業數據，將是反映中國經濟走勢的重要指標，同時也為未來金屬需求提供進一步指引。

「雖然6月份金屬進口超過預期，但我們仍認為未來幾個月進口將從上半年的高位回落。」她認為,鐵礦石和有色金屬的進口驅動力量既有投機性採購因素,也不乏國內刺激消費、樓市轉熱等需求影響。

家電補貼為銅需求帶來支持

與銅採購量下降的市場預期相反，李晶表示，中國6月份銅進口量創下新高，反映了中國信貸大幅上升所產生的積極影響。5月初及中旬的套利空間擴大刺激中國進口商採購現貨銅，可能已在6月份貿易數據中得到反映。隨著通脹預期升溫及美元開始貶值，進口持續跑贏市場基本需求的強勁表現顯示投機性採購已經顯現。2009年上半年，由於報廢率下降及精煉銅價格較廢銅更具吸引力(較廢銅溢價已降低至僅數百元人民幣)，廢銅進口量下跌39.8%。廢銅進口的按金要求在數家進口商違約後增加50%至80%。

1至5月份，用於供電、熱及相關基礎設施的固定資產投資環比增長20.5%(能源部門占中國銅需求總量的48%)，而建築施工的高峰期通常出現在每年的第2及第3季度。然而，自去年政府公佈4萬億元經濟刺激計劃之後，市場普遍預計能源部門對銅的需求將會增長。

鐵礦石進口將下降

李晶認為，09年上半年，儘管庫存增加、早前波羅的海干散貨指數走強以及鐵礦石現貨價格反彈，但中國鐵礦石進口仍按年增長29%至2.972億噸。為獲得鐵礦石供應，中國鋼鐵企業已開始獨立簽訂協議，以免在下半年全球鋼鐵行業復甦時，面臨現貨價格反彈風險。

因港口庫存達7240萬噸，接近歷史高位，而且供應方不再提供優惠的價格條款，預期鐵礦石進口將在未來幾個月下降。李晶分析，國內最大的鋼鐵生產商寶鋼集團近期將8月份出廠的熱軋和冷軋鋼產品價格上調9%至13%不等，創下自2008年5月以來最大的單月上調幅度。這可能暗示，隨著鐵礦石合約價格下調33%以上的希望破滅，中國各鋼鐵廠準備將高於預期成本轉嫁給消費者。

中國鋼鐵基準價格自4月1日以來已上漲14%，在連續7個月遭遇虧損之後，全行業於5月份扭虧為盈。由於政府財政刺激方案主要集中於基礎設施建設，基建相關的鋼鐵需求占總建築需求的比例已由2008年的22%升至40%。中國鋼鐵總需求的近一半源自建築業。樓市回暖可能使09年下半年房地產投資加速，進而為建築用鋼需求提供支持。

鋁需求仍有支撐

「在經歷了三個月異常強勁的淨進口(年增長超過2500%)後，6月份原鋁進口可能會繼續保持活躍，與未鍛軋鋁和鋁產品的進口(按年上升445%至353218 噸)趨勢一致。」李晶表示，鑒於基本需求相對穩定，加上市場普遍認為中國國家物資儲備局為支持國內冶煉廠而進行的採購已大致結束，因此進口量如此強勁確實讓許多市場人士感到意外。

她分析，今年鋁最大的套利空間出現在4月份，當時中國與國際鋁價(包含17%的增值稅，但不包括運費和倉儲費)的平均差價超過人民幣2300元。估計4月份巨額訂單已對5、6月份的鋁進口量產生影響。鑒於鋁價可能會在下單、付運和銷往本地用戶期間發生波動，目前套利風險已經加大(目前差價徘徊在人民幣1000元左右)。到第3季度需求出現季節性淡季時，預期鋁價將溫和下跌。然而，鑒於土地銷售強勁以及房屋庫存水平降低，預計第4季度更加樂觀。如果目前住宅銷售速度能夠維持，開發商將需大量增建物業以補充房屋庫存，從而推高鋁需求。目前建築業占中國鋁需求量的36%。

總體來看，李晶認為，雖然6月份工業金屬進口超過預期，但未來幾個月進口將會由09年上半年高位回落。