第二季業績符合預期 大摩維持網易“增持”評級

近日，摩根士丹利發表研究報告稱，維持網易“增持”評級，該行認為網易第二季度業績符合預期，未來還有更多的利好因素。

網易新近發佈了截至6月30日的2009財年第二季度財報。該財報顯示，網易第二季度淨利潤為人民幣4.681億元(約合6850萬美元)，總營收為人民幣8.721億元(約合1.277億美元)。當季淨銷售額人民幣8.63億元，同比增長43%，與該行此前預期一致。當季每股攤薄(美國存托憑證)收益為0.53美元，同比增長6%。

該行看好網易的因素包括：第一，網易即將成為中國唯一一家擁有三大“超級遊戲”的網遊公司，即《夢幻西遊》、《大話西遊2》以及《魔獸世界》；第二，得益于較強的季節性因素推動，再加上廣告業主走出整體下滑趨勢重新開始投放廣告，網易的網路廣告銷售額環比增長了78%，超過了同期新浪和搜狐的增幅(環比增長10-30%)；第三，網易擁有9.09億美元的淨現金，約占網易市值的14%-17%。

令該行感到擔憂的因素是：部分受季節性因素影響，第二季度網易《夢幻西遊》和《大話西遊2》的ACU(平均同時線上人數)較上季度下滑了5-10%，而如果排除清理沉默帳戶帶來的營收，當季網易的網遊銷售額較上季度下降了4%。不過，《夢幻西遊》PCU(最高同時線上人數)創下了256萬人的新高，較上季度增長超過50%。

該行指出，網易還有更多的利好因素。第一，《天下貳》的PCU超過了20萬人，該遊戲的每玩家平均支出可能是《夢幻西遊》的好幾倍。第二，網易即將推出5款新遊戲，包括兩款大型多人線上角色扮演遊戲(MMORPG)以及兩款先進的休閒遊戲。第三，網易已經與暴雪達成合作協議，將在中國運營《魔獸世界》、戰網、《星際爭霸2》。《魔獸世界》已于7月份開服內測，待中國政府批准后，該遊戲的PCU有望很快突破100萬人。據該行推算，《魔獸世界》可能會推動網易2010年的銷售額增長30%。第四，該行預計網易2010年收益有望同比增長35%；網易股價目前是這一收益預期的14-17倍。

據此，該行維持網易評級為“增持”。按照摩根士丹利ModelWare模型計算，網易2008年12月實際每股收益人民幣12.79元(約合1.8717美元)，2009年12月每股收益人民幣人民幣13.88元(約合2.0294美元)，2010年12月每股收益預期人民幣18.69元(約合2.7327美元)，2011年12月每股收益預期人民幣22.72元(約合3.3219美元)。