張庭賓:2012決定大國財富國運的關鍵次序

對于2012年的大國博弈和金融市場，即便已經過了春節，筆者仍感難以把握。

對于2012年，筆者雖總體認為挑戰前所未有，卻仍有些看不透的感覺。因為重大變數太多，而且相互間的聯動關系太復雜，就像圍棋下到對殺大龍最關鍵的時刻，必須眼觀六路，根據最新的棋盤落子，進行最細微的精算，博弈中的大國很可能因為一枚棋子走錯而滿盤皆輸。

這是大國的戰略博弈進入最后關鍵期的征兆，也是前所未有的超級復雜的立體多維競爭：貨幣、金融、經濟、政治、社會、軍事等將無所不用其極，大國間的合縱連橫，或在一個層面上聯合、在另一個層面上卻又相互拆臺，都想在這個“剩者為王”的世界戰國時代笑到最后，成為最后的贏家，而很可能最后的結果是囚徒困境，甚至共同毀滅現代

文明。

誰能是最后的贏家？不知道。因為2012年很可能出現四個重大變數：一、伊朗戰爭；二、美國第三輪量化寬松；三、歐債危機失控，甚至歐元

解體；四、中國遭遇嚴重經濟金融危機，被迫寬松貨幣救市。因為先后次序不同，而有24種可能。

更為復雜的是，這四者間有相互聯動的關系。比如，如果爆發了伊朗戰爭、波斯灣被封鎖3個月以上，國際石油價格將上漲到每桶150 美元

以上，如果糧價同時上漲1~2倍，則中國CPI至少漲到10%~15%，中國樓市可能自高點大跌50%，并引發嚴重的經濟金融危機。

但是，如果美國發動的伊朗戰爭不順利，又會對美元造成很大的沖擊。比如激化美國國內反戰沖突，造成巨大政治成本；油價上漲會推高美國通脹，進而推高美國國債收益率，美國無錢支付更高利息，會更快推QE3。

而歐元危機如果解決有道，又會反過來倒逼美國QE3的推出。目前，歐盟絕地反擊，歐洲央行祭出了絕招——LTRO三年期再融資，2011年12月21日推出規模高達4890億美元，巧妙地通過歐洲的商業銀行釋放流動性。LTRO本質上也是量化寬松，所不同的是，美國式的QE是通過美聯儲直接印鈔買美國國債，通過政府來寬松；LTRO是央行借錢給商業銀行、利率1%，商業銀行再去買高收益國債(比如5%~7%的西班牙、意大利國債)進行套利，這樣就壓低了這些國家的國債收益率，避免了危機的擴大化，效果明顯。

此招可謂極其巧妙，一石三鳥：1.通過商業銀行，即借款有主；2.又可使商業銀行去買高息國債套利，增加利潤，降低資產負債；3.還可壓低國債收益率，緩解各國債務償息負擔。而且此招也無懈可擊，雖然歐洲央行增加了負債，但歷史慣例中，標準普爾

和穆迪可以給國家主權降級，但沒有給大國央行降級的先例，故此，它們對歐洲央行只能無可奈何！

如果歐洲債務危機得到緩解、歐元區可以再支撐6個月以上，歐洲的錢也不再流入美國，美國試圖通過收緊美元流動性而深化歐債危機的目的便不可能達成，而美國政府自己的資金鏈就難免斷裂，為避免這種情況發生，它們只好先推QE3。而推了QE3后，全球就會出現新一輪的貨幣濫發競賽，大宗商品價格大漲，中國通脹可能卷土重來。

還有一種次序是，為避免伊朗戰爭過早爆發，中國購買美國更多國債，配合美聯儲扭轉操作，將外管局的美元短期國債扭轉為長期國債；同時在美國的要求下，人民幣

繼續升值。與此同時，在中國境內的熱錢乘人民幣最高價時，兌換美元，大量外逃。可能出現的最壞情況是，在美國已將中國外儲資產徹底套牢在美國長期國債的時候，美國攻打伊朗，熱錢加速外逃。由于中國外儲美元現金已經很少，容易變現的短期國債也很少，長期國債難以脫手，如果強行賣出價格會大跌，中國可能出現無法兌付離場熱錢的美元支付危機。為獲得美元，中國可能被迫拋出歐元國債，又加重歐債危機。

與此同時，熱錢大規模外逃，通脹快速上升，被迫加息，將極大地收縮國內的流動性，對經濟和金融將造成超過1997年、2008年的沖擊。中國央行將不得不大放貨幣以救市。

以上幾種邏輯均有發生的可能。問題是博弈的各方能否以最理智、最果斷的出手來應對，從現在歐美的出招來說，它們對自己的關鍵利益所在毫不含糊，核心原則均是以政治軍事換取經濟利益，爭取生存空間，因為它們知道貨幣經濟利益才是根本；而中國的應對則不那么清晰，一旦真實財富的輸血輸到了自身血液耗盡，一旦被咄咄逼人的利益訴求逼到懸崖邊，再后退一步就是嚴重金融危機的斷崖了。

在2012年接下來的日子里，筆者將把握最新的動態，隨時判斷哪一個邏輯次序最接近現實，盡可能給財富迷途中的人們以啟發，為中國人財富保值增值做力所能及的努力吧。