宏觀經濟管理和創新能力大檢閱

亮麗的上市公司年報業績，表明中國經濟已擺脫了下滑的困境，證明中國有很強的宏觀經濟管理的能力，至少在應對史上最大的金融危機中，中國的招數很成功。最讓投資人高興的是，十年磨一劍的創業板元年，可分配利潤的創業板公司，預案大都很可觀。但在另一方面，一直在呼吁和期盼的經濟結構的調整，從年報里似乎還難見春的消息。

按慣例，4月30日，滬深兩市上市公司2009年年報和2010年一季度報告全部公布完畢。 經歷了金融海嘯后的這次年報，是非常讓人期待的，也的確是華麗的，因為業績可圈可點，令人振奮。

但這些可愛的、令人振奮的、持續增長的基本面，市場竟并不買賬，大盤在4月最后的兩個交易周連續急跌，直破3000和2900兩個整數關口，上證綜指創出7個月的新低。這種上市公司業績步入上升通道，和大盤似乎準備掉頭向下的背離，尤其對堅守價值投資理念的人，很是考驗。

不過，這還算不上是市場的新意思。因為價格波動和基本面的關系從來不是線性的，并非基本面好了，股價就非得上漲，就不波動了。過于關心股價和基本面的聯動，可能反而無法看清2009年報所包含的新意思。

2009年報的新意思很多，筆者在此提出最醒目的兩點。

首先，對今次年報的最大考驗是，中國政府前年底去年初應對金融危機的一系列政策是否有效？其次，2009年是中國創業板年報的元年。這兩點都非常耐人尋味，前者考驗的，是中國對宏觀經濟管理能力，后者則意味著中國有無創新能力、以及怎么保護和看待創新能力。這兩點對今天的中國而言，都異常重要，因為那顯示了中國經濟結構調整的基礎和可持續發展的方向。

當然，亮麗的業績，表明中國經濟已擺脫了下滑的困境，證明中國有很強的宏觀經濟管理的能力，至少在應對史上最大的金融危機中，中國的招數被證明很成功。

但在另一方面，比如飽受爭議、一直在呼吁和期盼的經濟結構的調整是否相應到位？這從華麗的年報里似乎還難見春的消息。原因比較簡單，上市公司近2000家，但獲利排名前五名的公司，其凈利潤竟達整個A股市場的四成半。

居凈利潤之首的是工商銀行，實現凈利潤1285.99億元。第二至第五名的上市公司，分別為建設銀行、中國石油、中國銀行和中國石化，實現凈利潤1067.56億元、1031.73億元、808.19億元和612.90億元。上述5家藍籌股公司2009年凈利潤合計約4806.37億元。

做大做強的格局，肯定成真了，但這樣的經濟成色是否可以百花齊放？卻不能不讓人憂心了。對比這個前5家占有凈利潤四成半的數據，那些總是高調關心地產價格的意見領袖們，擔心中國經濟被地產綁架的憂慮，似乎就有點輕率了。

因為無論地產價格怎么高，整個地產行業的獲利能力，也不可能超過中國上市公司獲利能力的四成半。也就是說地產行業，遠不是中國占有資源過度的行業。盡管表面上大家已順理成章地把地產看成是一個人人可以罵幾句解恨的行業。但直到目前，所謂地產是否真擔當起了中國的經濟支柱，都值得懷疑。尤其從上市公司的角度查看，從資本市場的總量和獲利能力來看，地產行業也許真是盛名之下，其實難副。

包括不上市的中國地產公司在內，名頭最響亮且最會賺錢的萬科，凈利潤不過53億，連工行利潤的零頭都不到；凈利潤前十家上市地產公司的利潤加起來也不過160億，只有工行的八分之一。

不妨再設想一下，比建行和中行還大的農行上市了會如何？中移動回歸A股市場后呢？再假設國家電網和中國鐵道部的全部資產也上市了呢？被說成綁架中國經濟的地產的分量將更小。

不過，這不妨礙我們樂觀地看看2009年報最新的意思——那就是創業板。創業板年報的元年，似乎質量不壞。盡管年報公布前后，創業板先瘋漲后暴跌，很讓市場為之心跳。

按照上證報的資訊統計，2009年74家創業板公司創造了42.15億元凈利潤，同比增幅44.8%。更像創業板風格的是，2009年創業板公司平均毛利率達40.4%， 比之主板不到20%的毛利率，高了一倍還多。

最讓投資人高興的是，十年磨一劍的創業板元年，似有打破中國A股一貫分紅吝嗇的慣例。年報顯示，可分配利潤的創業板公司，其預案大都很可觀。

在截至4月29日披露年報的58家創業板公司中，實施10送轉5股（含）以上高送轉方案的，有30家，其中18家10轉10（含）以上。一度占據整個A股市場最高價股的神州泰岳，也以“10轉15派3元”成為創業板送轉冠軍，在整個A股市場僅比國陽新能略低一點；而在大送轉的同時，還有55家公司大派現金“紅包”，最“大方”的，為世紀鼎利，每10股派6.5元（含稅）。

僅就愿意和投資人分享公司的利潤而言，小小的創業板（截至4月30日，78家公司的市值加起來3500億，大約是最能賺錢的工行的五分之一），它的新意思就大有積極性。當然，這只是剛剛開始，不能以第一年的光彩，推測以后的表現。而中國的創業板未來會怎樣？如何構造中國經濟的新格局？則又是一個全新的開始了。