全球供需形勢改善 鄭糖上漲阻力大

2011年2月份以來，全球食糖市場一直處于下跌通道之中。紐約原糖7月合約在2月攀升至30美分/磅之后，就開始出現持續回落。目前，紐約原糖7月合約在21.45美分/磅附近，下跌幅度達到了28%。

相對于國際食糖市場而言，國內鄭糖亦出現了大幅回調。鄭糖主力合約1109從2011年2月初的7500元/噸下跌至目前的6600元/噸，下跌幅度也達到了12%。但從國內現貨市場來看，食糖價格表現較為堅挺，全國大部分城市的食糖價格依然維持在7000元/噸的上方。究其原因，我們認為主要是由于2010/2011榨季國內食糖產量減產較為嚴重，現貨市場供給較為緊張，糖廠控價能力較強。但我們認為隨著全球供需形勢的改善，食糖進口及消費替代品的增加將會繼續打壓糖價，食糖價格還將出現一波深幅回調。

2010/2011制糖年，由于全球遭遇反常天氣影響，食糖作物生長受到了不同程度的影響，尤其是北回歸線以北地區食糖產量減產較為嚴重。但是全球主要的食糖生產國巴西、印度、泰國食糖產量反而出現增加，并且在2011/2012榨季有望繼續保持增長。根據昆商糖網數據顯示，2010/2011榨季巴西國內食糖產量達到了3940萬噸，較去年增加了8%；而近期國際糖業組織（ISO）還表示，在2011/2012榨季巴西國內有望把制糖的甘蔗比例從45%提高到48%，2011/2012榨季巴西國內食糖產量將繼續保持較高增長。同時，國際著名糖業咨詢機構Kingsman負責人金士曼在第二屆亞太食糖會議上表示，由于全球主要食糖生產國產量增產，加上全球食糖消費量可能會減少，預計2011/2012全球食糖市場的食糖供給過剩量較先前的預期將猛增89%，達到1057萬噸。全球主要食糖生產國食糖產量出現大幅增加，將會有效改變目前食糖現貨緊缺的形勢，全球食糖工業庫存也將逐漸回升，食糖價格回調將不可避免。

對于國內食糖市場，雖然目前現貨供給較為緊張，糖廠惜售情況較為普遍，但是二季度是傳統的食糖消費淡季，含糖食品產量和需求量在全年中都處于相對較低的水平。根據我們對歷年含糖食品的統計顯示，占食糖工業消費70%的糖果、糕點、碳酸飲料、果汁飲料、乳制品行業在每年五六月份消費都較為平淡，7月份之后才進入消費高峰。因此，我們認為即使目前國內食糖存在短缺，食糖現貨價格也難有好的表現。

綜上所述，我們認為在全球食糖供需形勢好轉的背景下，盡管國內食糖供需缺口顯著，但是由于五六月份處于傳統的消費淡季，下游需求疲軟，難以支撐糖價上行。因此，我們認為后期糖價上漲的阻力較大。但值得警惕的是6月份之后，食糖下游需求將會增加，屆時如果進口食糖不能有效補充國內食糖缺口，那么不排除食糖價格出現攀升的行情，畢竟目前國內食糖庫存處在較低的水平。