PMI簡析：對PMI連續十月保持擴張審慎樂觀

PMI連續10月保持擴張，是否就可以得出實體經濟已出現“過強”的判斷值得商榷。分析師認為，內需刺激后的強勁和外需依然疲軟，決定了當前PMI指數持續回升的含金量。因此，當前急于肯定刺激內需計劃的效果顯得過早了，如同現時單純以GDP增速來衡量經濟回暖的基礎，同樣是有失偏頗的。

2009年12月，中國物流與采購聯合會(CFLP)中國制造業采購經理指數（PMI）為56.6%，比11月上升1.4個百分點。這是該指數連續10個月保持擴張趨勢，反映中國制造業回暖的基礎正得到進一步的鞏固。反映制造業進一步回暖的佐證有：國內規模以上工業企業在年末實現了利潤轉正。國家統計局日前發布的數據顯示，1-11月份，全國規模以上工業企業實現利潤25891億元，同比增長7.8%。規模以上工業利潤在2009年下半年開始走向低谷，在2009年初達到最低谷，后降幅逐漸收窄，并在2009年下半年轉為正增長，并且增速超過了2008年同期。

CFLP統計顯示，12月20個行業中，只有有色金屬冶煉及壓延加工業、化纖制造及橡膠塑料制品業、煙草制品業3個行業低于50%，其余17個行業均高于50%，尤其以金屬制品業、交通運輸設備制造業、電氣機械及器材制造業、農副食品加工及食品制造業為最高，達到60%以上。從產品類型看，原材料與能源、中間品、生活消費品和生產用制成品類企業均高于50%，其中生產用制成品類企業最高，接近60%。

不過，PMI中的行業指數運行與企業利潤實現情況并不一致。據統計局公布，11月份，在39個工業大類行業中，石油加工及煉焦業由去年同期凈虧損1222億元轉為盈利820億元。此外，電力行業利潤同比增長268.6%，化纖行業增長187.4%等。不過像石油和天然氣開采業利潤仍同比下降60.7%。

針對12月制造業PMI持續擴張態勢，CFLP特約分析師張立群認為，可能是季節性波動的原因。不過，高華證券分析師認為，12 月份PMI數據在歷史上并未顯示出很強的季節性。在經過對原始數據的季節性調整之后，12 月份數據仍較11 月份上升1.1%，與原始數據1.4%的上升幅度相差不大。眾所周知，去年12月同比基礎為當年年內次低，僅為41.2，2008年最低為11月的38.8。季節性變化的另一個主要原因還是刺激政策的運用。在此，我們雖很難刨去刺激政策帶來的需求影響，但毋庸置疑，沒有刺激政策的出臺，就不可能有PMI連續10個月保持擴張。

從各分項指數來看，只有新出口訂單指數下降值得關注。對國際市場轉好的變化不宜過早樂觀。興業證券分析師卻認為，出口訂單連續8 個月向好，從出口訂單指數的累計值看，仍在弱勢修復中。但可以肯定的是由于2009 年出口的低基數，和當前出口訂單指數反映出的修復性回升，2010 年的出口將會實現正增長。因此，外需的疲軟會否繼續發生在2010年將是決定PMI指數持續回升的關鍵指標，如果僅是同比基礎來看，我們認為外需的情況會逐步改善，但增長前景有限，全球經濟并未從消費大國和儲蓄大國的失衡中走出來。

從指數水平來看，生產指數、新訂單指數、采購量指數和購進價格指數較高，均達到60%以上，尤其以購進價格指數為最高。12 月新訂單指數為61，連續11 個月處于擴張狀態，意味著擴大投資對內需持續保持著旺盛的需求，不過，購進價格指數繼續上升。本月購進價格指數為66.7%，比上月上升3.3個百分點。而且，分行業來看，20個行業中，只有  煙草制品業購進價格指數略微低于50%，其余19個行業均高于50%。

購進價格指數上升表現了企業生產成本提高。比較各行業新訂單和購進價格累計同比變化，09 年新訂單同比增速遠快于購進價格同比增速的行業是有11 個，超過半數。內需持續旺盛和進口材料的成本的抬高現象值得關注，目前來看，需求旺盛抵消了部分原材料進口的成本，使得規模工業仍能獲得利潤。但是，同樣的情況如果發生在中小企業，很可能是另一種負面形勢。因為中小企業的接單和成本轉嫁能力都不如國企，成本的抬高，很可能使得同質化競爭嚴重的中小企業陷入尷尬的境遇。

PMI連續10月保持擴張，是否可以認為實體經濟出現“過強”的表現。讓我們來回顧一下采用刺激經濟政策的主要原因。我國經濟抵御外部風險減弱，而不得不去全力刺激內需，內需的強勁和外需的疲軟，決定了當前PMI指數持續回升的含金量。如果只是以刺激政策的空間換取等待外部持續的時間，刺激內需政策效果的可持續性將值得懷疑。因此，過早肯定刺激內需計劃的效果是不是顯得過早了，如同現時以GDP增速來衡量經濟回暖的基礎將是有失偏頗的。

另外，匯豐銀行（HSBC)在1月4日也公布了匯豐中國PMI指數。12月份，該指數為56.1，高于11月份的55.7。處于經濟高速擴張期的2007年9月。匯豐中國首席經濟師屈宏斌稱，經濟刺激措施的第二輪效應正在發揮作用，顯著惠及制造業。他還在報告中表示，由于需求趨旺且原材料成本上升較快，近兩個月產成品價格指數加速上升，會加劇通貨膨脹壓力。不過他預計，通貨膨脹在未來數月中仍將可控。

(陳洪亮 撰稿)