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隨著國家調控措施的不斷深入，緊縮政策的負面影響已初步體現，資金面緊張情況待緩解，存量資金難推動趨勢性行情。
據證券市場紅周刊5月15日文章指出，目前機構普遍將2800點視為合理水平，因為該位置的靜態估值水平差不多相當于2008年底1800點的位置，那時滬市靜態水平也在18倍左右。不過，由于賺錢效應缺失，場內做多資金難以將指數推高，同時由于大部分中小板、創業板股票目前靜態估值仍然約在54倍以及70倍，且一季度業績整體低于預期，使得市場整體估值重心還有進一步下移的空間。
中金公司認為，這輪下跌的真正原因在于投資者對經濟增速下滑的擔憂以及資金面過于緊張。數據顯示，全部A股2010年盈利同比增長38.9%，2011年一季度同比增長25.3%。其中，非金融類公司2011年一季度凈利潤同比增長21.4%，環比下滑9.8%。
最新公布的4月份經濟數據顯示，4月份工業增加值同比為13.4%，大幅低于之前市場預期的14.6%，這表明4月份我國實體經濟回落較快。尤其是4月份社會消費品零售額同比增速低于3月份，并較大幅度低于市場預期。事實上，前4個月消費實際增速回落到2005年以來的最低水平，反映了內需的減少，緊縮政策的負面影響已經體現。
導致股市大跌的最直接因素，就是公募、私募基金因前期倉位過高導致的集中減倉。據統計，滬指4月中旬反彈至3067點的高位后展開了一輪調整，巧合的是，偏股型基金的倉位在4月中旬也接近到88%的水平，再次觸動了“88魔咒”(“88魔咒”是指一旦基金倉位大幅度上升達到或超過88%以后，股票市場往往就見頂了)。4月底以來市場連續下跌，基金紛紛進行減倉以回避風險。截止到5月12日，普通股票型基金倉位水平已降至歷史平均水平，在80%一線。
資金面緊張待緩解
“實際上目前市場還是有投資價值的，關鍵在于市場資金面過于緊張，指數一直很難上去，這從大盤藍籌股的表現上能看得非常清楚。”申銀萬國研究所首席分析師桂浩明認為，投資者對調控預期有所改善，特別是意識到后期資金面也許并不像想象中的那樣緊張，此時拋盤就會減少，那些前期賣出股票的資金也會考慮逢低吸納。但這幾天反彈，主要是來自于場內存量資金，所以成交量并沒有放大。并且前幾天的反彈更像是游資行為，從機構交易席位上，記者發現近期漲停龍虎榜上鮮有機構的身影。
緩解緊張的資金面依賴于貨幣政策出現實質性松動，關鍵是通脹水平是否出現明顯趨勢性下降。從4月份的CPI、PPI數據來看，漲幅環比3月份有一定程度回落，顯示通脹上漲勢頭得到了一定抑制，先前市場擔心的經濟“滯脹”風險也得到了緩解。以外，市場層面也不乏積極因素。銀行存款再次出現了搬家。一季度大幅增長的居民存款4月出現了大逆轉，中國持續的負利率現狀已經開始引發居民存款逃離銀行。數據顯示，4月份居民戶存款凈減少了4678億元。
目前社會上除了銀行理財產品以及信托投資外，可以投資的品種不多，限購令和房產稅等打壓了房地產市場泡沫，而老百姓熱衷的黃金、白銀投資最近也雪崩式地暴跌。與此同時股市也進行著如火如荼的調整，高估值的股票連連下挫，低估值股票正在被市場認可和接受，正朝合理估值回歸的A股能否再度吸引銀行存款的注意呢？
另一個利好是千億企業年金有望年內入市。《企業年金基金管理辦法》5月1日起正式施行，按照目前企業年金的額度上調10%的比例，預計年內能給市場最高帶來超千億的資金。“根據以往經驗，正規軍不會輕易進場接盤，除非有大量的便宜貨，所以在企業年金進場‘救火’前，可能要把股指先砸個深坑。”有業內人士稱目前下跌是個陰謀，他認為只有市場經歷一波像樣的調整，場外資金才有介入的空間，新熱點才有活躍的條件。
短期技術上對多頭不利
短期市場到底會如何演繹？從技術面上看，5月4日上證指數在2932~2916點留下了一個跳空缺口，該缺口是自4月18日調整以來的第三個缺口，屬于衰竭缺口(見圖4)，若短期這波行情是一個弱市反彈的話，反彈將在2932~2916點受阻回落。從成交量上看，2880～2930點是市場半年多來的平均成本區，只要攻克了則市場將轉危為安，投資者可繼續進行低吸和加倉操作。但是按照目前每日約1000億的成交量而言，突破上述壓力區域難度較大。
連接2319點、2661點、2834點將形成一條上升趨勢線，短線投資者可以將該線作為止損標準。如果被有效地跌穿，大盤將考驗前期低點2661點。
綜合上述因素可以得出：一、上市公司業績增速正處于下滑階段，這增加了后續A股估值水平的不確定性；二、經濟降溫、國際商品價格下跌將導致通脹預期開始緩解，但調控的不確定性依然存在，在A股賺錢效應和市場結構沒有發生根本好轉的前提下，A股流動性主要是場內資金的騰挪，機會只存在于局部，很難出現趨勢性行情；三、目前技術層面對多頭不利。上述三點決定了“高拋低吸、不拘泥于一個板塊”才是最佳操作策略。
看好消費、金融防御為上
在股指出現重大的技術性突破之前，投資者在嚴格控制倉位水平的情況下，仍可進行短線操作。但是要警惕許多個股可能進一步下跌的風險，尤其是估值較貴或者盈利增速難以跟上前期股價漲幅的個股。
目前機構很少有激進的操作，控制倉位和持有部分低估值且盈利增長確定性高的股票是機構的策略。機構當前關注的熱點依然圍繞醫藥、消費等防御性以及金融等低估值品種，根據5月份私募基金經理調查，大消費板塊成為私募5月份重點關注的投資對象，有45%的被調查對象首選大消費投資；其次看好的是銀行，有31%私募看好。
消費板塊經過前期的大幅調整后估值趨于合理，業績增長確定，同時國家收入分配政策調整以及大規模刺激消費政策出臺將是潛在的催化因素。4月份以7.56%月度收益率躋身陽光私募前10的深圳開寶資產管理公司總經理葉猷建最近增倉了服務業、消費類以及金融類股票。“目前市場屬于中期無趨勢行情，2700點區域有強力支撐。”深圳恒德投資總經理王瑜認為，短期金融股和被錯殺的中小盤股有修復機會，中期看好消費、保健品、醫藥和資源，目前進入買入期。格雷投資總經理張可興依然看好銀行板塊，“銀行股目前估值已經非常具有吸引力了，但這不等于短期就會大漲，但一定是長期建倉的好時機”。
(衛強 實習編輯)
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