商品走勢分化 豆類仍有走強基礎

進入5月份，商品市場遭遇整體性拋售，避險品種的原油、黃金5月5日重挫更是令市場擔憂商品市場是否已經見頂。盡管目前來看，商品明顯受到宏觀因素的不確定性左右，但是我們認為系統性風險過后，商品將逐步回歸其自身基本面因素影響，表現上將可能出現分化，工業品可能繼續趨弱，而農產品受到供需吃緊的支撐，后期仍有走強的基礎。

目前的宏觀因素對商品市場影響不確定性較大。首先，希臘的債務仍舊是市場關注的焦點。如果希臘或是其他歐元區國家的債務問題得不到及時解決，可能加重世界經濟復蘇的負擔，進而影響大宗商品市場的人氣和實際需求，大宗商品承受重壓。其次，為應對通脹壓力，新興國家的貨幣趨緊的舉措將有望加強，近期印度、馬來西亞、菲律賓等多個新興經濟體都宣布了加息。而高企的消費者物價指數增加了國內控制通脹難度，預計未來一段時間中國的貨幣趨緊政策將更為嚴厲。

目前大豆市場的基本面仍舊處于季節性的弱勢當中。南美新豆產量已創下歷史最高紀錄，大量新豆已經上市并擠占著美豆的出口市場，而中國因為虧損的壓榨利潤使得進口需求急劇放慢。同時，美國的新豆播種工作正在進行，而4月份天氣多雨導致美國玉米播種耽擱令市場擔憂美國新豆的播種面積高于農業部預期。在基本面缺乏有效的利多題材背景下，豆類市場的資金避險情緒占據著主導。從我們關注的農產品期貨總持倉量變化圖上可以看出，4月下旬以來，美豆市場量能持續呈現下降趨勢，這也在較大程度上解釋了行情反彈但總無法形成突破的原因。我們認為未來一段時間，美豆類產品的量能變化將成為我們判斷行情的一個重要參考指標，若量能無法重聚，行情走高的幅度將會大大受到壓制。但若市場尋求到有利時機，離場的資金出現回流，則將對整個農產品市場形成強有力的推動作用。

盡管承受著宏觀面、基本面的雙重利空，但近兩個月來的市場表現顯示，美豆在1300美分下方拓展空間有限。根本原因仍是在于，供需偏緊的基本面在短期內難以扭轉，農產品全球需求性增長剛性無法改變，在摒除大系統性風險的前提下，對大豆底部構成頑強的支撐作用。同時大豆品種在播種完成后將進入生長期，后期的天氣影響因素將逐步進入市場的視野。在供應仍舊偏緊的背景下，一旦避險情緒緩解，市場隨時可能為不利氣候增添升水。因此我們認為美豆在1300美分繼續下行的空間非常有限。

而國內市場經歷了連續的下跌后，期現價差過大的風險已經得到較大釋放。就大豆市場本身而言，由于2011年大豆播種面積預計減少15%-20%，將給新豆a1201合約下方較強支撐。

我們認為5月份的豆類市場有望迎來階段性的底部。但考慮國內宏觀調控政策將可能更趨于嚴厲，將限制農產品市場的走高幅度，但豆類市場我們認為此輪階段性底部形成后，將再次步上震蕩走高的慢牛之路。