〈分析〉面對衰退 歐美政府束手無策 投資大眾望穿秋水 等待果陀

《富比世》報導，美國和歐洲面對 2012 可能發生的經濟衰退一直拿不出有效的解決方案，不過全球市場已經耗費「大量時間等待、猜想、假設、茶葉占卜、希望政府的實質協助。」JP 摩根首席投資策略師 Michael Cembalest 表示。

不過政府救援顯然將面對更沉重的壓力。Cembalest 指出，越來越低迷的氛圍籠罩在金融市場或實體經濟，或者兩者都逃不過惡化命運，諭示市場繼續下探的可能性遠高於上揚。即使眼前仍存在一些看似有利可圖的投資機會，不過前景依舊如同末日降臨般毫無希望。

先來看看美國，個人收入持續疲軟，為原本已經夠黯淡的經濟前景又重種抹上一層化不開的黑漆；而財政刺激措施在華盛頓政治僵局之下根本無法順利開展。

Cembalest 不認為美國會落入二次衰退的窘境，苟延殘喘的市場也還對聯準會主席伯南克究竟還能使出什麼救市政策懷有期待。

回顧伯南克 2002 年的演講「通貨緊縮：確定『它』不會在這裡出現」，摩根富林明資訊長認為，倘若經濟萎縮，聯準會有充裕的干涉方案：釋放更多量化寬鬆，購買更多企業或國家債券，下調更多貸款利率來協助銀行度過難關。

綜觀當前經濟情勢，這些過往政策可能不太適用，除非聯準會意識到經濟前景可能將從「溫和成長（modest growth）」轉為「通縮期衰退（deflationary recession）」。

歐洲的情況似乎更糟。雖然德國已經通過擴充歐洲金融穩定機制（EFSF），美國聯準會樂觀其成，不過今年希臘預算赤字將占 GDP 比例 8.5% 的消息走漏，馬上又重挫市場情緒。

任何付諸政策型式的實質幫助，都可能損害歐洲央行通貨膨脹目標化的授權，或者危及法國和德國的 AAA 主權信用評級；而面對歐豬五國高達 5000 億美元，相當於 3 倍銀行資本的龐大曝險，為德國應收帳款承購業務蒙上陰影，也更加重經濟劣勢。

資訊長說道，「因此市場風險繼續步入深淵遠比直上雲霄的機率大得多。即使全球股市如此廉價，或者第 3 季可能會有 2 位數的收益成長。」Cembalest 結論，任何實質策略救市方案都應該被視為「天上掉下來的禮物」。

即便經濟表現穩定，不過亞洲股票市場和貨幣市場逃不過被颱風尾掃到的命運，雙雙重挫。Cembalest 指出：「亞洲強勢的經濟成長持續超越 G10，但是突出的經濟表現卻伴隨可怕的股市驟跌，這還是幾年來的第一次。」

愛爾蘭作家 Samuel Beckett 的曠世劇作「等待果陀」，恰似現今歐美政府不斷蹉跎，投資大眾只能百無聊賴持續等待的景況。Cembalest 解釋：

多數日子裡，投資專家每天上班的第一件事就是緊盯聯準會、歐洲央行、德國聯邦議院、德國聯邦憲法法院、日本央行、英國央行、中國央行過了一夜之後幹了什麼好事。投資大眾「等待果陀」，就如同在劇作中，投資人不知道他們所等待的那個「他」到底長得是圓是扁，投資人不知道當他來到這裡，他到底會做些什麼，他們或許不知道是否曾經見過他，他們只衷心期盼，「果陀」快快出現。

全球經濟前景嚴峻，Cembalest 不甘只是冷眼旁觀，從他的筆記中得以略窺端倪：

歐洲銀行次級定期債務殖利率維持 8% 以下；美國銀行信託優先股交易等於或低於；短期高殖利率債券；巴西里耳在重挫 18% 之後；自 5 月以來，新興市場貨幣下跌 10%，幅度大約等於 2009 年春天的一半；從2011 年 5 月以來股市劇烈波動為提供下行保護的投資策略增加了加倍優勢。