陸利率市場化改革取得重大進展

今年以來，金融熱點新聞接連不斷，人們明顯感覺到金融改革步伐在加快。其中，利率市場化改革尤為引人注目。

6月8日和7月6日，人民銀行兩度下調人民幣存貸款基準利率，并同時擴大利率浮動區間：將存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，將貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍、0.7倍。這兩個“連續動作”出乎市場預料，一時間引發社會熱議。有媒體驚呼“此舉意味著中國利率市場化號角正式吹響”。

其實，利率市場化改革的號角早在10年前就已經吹響。近幾年，利率市場化改革的步伐則在明顯提速。

先貨幣和債券市場后存貸款利率

回顧我國利率市場化改革的歷程，可以看出，我國的利率市場化是按照黨中央、國務院統一部署，在借鑒世界各國經驗的基礎上，遵循了“先放開貨幣市場和債券市場利率，再逐步推進存貸款利率市場化”的順序和“建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”的總體方向，積極而穩妥地向前推進。

改革的突破口首先出現在銀行間同業拆借市場。1996年1月，全國統一的同業拆借市場網絡成型，中國銀行（601988）間同業拆借市場利率（chibor）誕生。6月1日，人民銀行決定取消同業拆借利率上限管理，拆借利率由雙方根據市場供求自主確定。銀行間同業拆借市場利率是整個金融市場利率的基礎，其利率放開具有開創性意義，成為我國利率市場化的起點。

與此同時，債券市場利率也在穩步放開。1997年6月5日，人民銀行決定利用全國統一的同業拆借市場開辦銀行間債券回購業務，并同步放開債券回購利率和現券交易價格，由交易雙方協商確定。

債券市場是金融市場的重要組成部分。銀行間債券市場利率的市場化，為金融機構產品定價提供了重要參照標準，也為央行建立貨幣政策間接調控體系奠定了堅實基礎。2004年4月12日，央行發布《全國銀行間債券市場債券買斷式回購業務管理規定》，進一步豐富了債券回購業務形式，增加了回購市場風險規避等多種功能。

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先外幣后本幣先貸款后存款

利率市場化是金融改革的重要內容，是我國金融市場化過程的關鍵環節。從國外的經驗看，這一步充滿風險與挑戰。有調查表明，許多發展中國家和地區在利率市場化進程中出現了金融危機。其中，阿根廷的經驗和教訓尤為慘重。從上個世紀70年代到90年代，阿根廷兩度推行利率市場化，都因為出現呆壞賬猛增、大量銀行倒閉等惡性事件而不得不兩度宣布恢復利率管制，造成很大損失。

針對國際經驗和教訓，我國利率市場化改革采取了有步驟、分階段、穩妥漸進的方式。

穩步推進境內外幣利率市場化，在2000年9月放開外幣貸款利率和大額外幣存款利率的基礎上，2003年7月，放開境內英鎊、瑞士法郎、加拿大元的小額存款利率。11月，小額外幣存款利率下限全部放開。商業銀行可根據國際金融市場利率變化，在不超過人民銀行公布的利率上限的前提下，自主確定小額外幣存款利率。

2004年11月，人民銀行決定放開1年期以上小額外幣存款利率，讓商業銀行擁有更大的外幣利率定價權。

2005年7月21日，央行發布《關于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，為利率市場化改革注入新的內容。

境內外幣存、貸款利率的逐步放開，促進了中資商業銀行積極適應形勢的變化，建立自己的外幣利率定價機制，同時也為人民幣利率市場化改革鋪墊了基礎，積累了經驗。

在人民幣貸款利率市場化改革方面，1987年1月，人民銀行首次進行了貸款利率市場化的嘗試，允許商業銀行以規定流動資金貸款利率為基準上浮貸款利率。2003年8月，在推進農村信用社改革試點時，允許試點農村信用社貸款利率在基準利率的2倍以內浮動。這是央行推進貸款利率市場化方面邁出的第一步。

隨后，2004年1月1日，人民銀行決定將商業銀行、城市信用社的貸款利率浮動區間上限擴大到貸款基準利率的1.7倍，農村信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到貸款基準利率的2倍，金融機構貸款利率的浮動區間下限保持為貸款基準利率的0.9倍不變。

第三步則是2004年10月29日，人民銀行決定不再設定金融機構（不含城鄉信用社）人民幣貸款利率上限。央行這三次擴大人民幣貸款利率浮動區間舉措，為加快利率市場化改革，促進金融機構健康發展發揮了重要作用。

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利率市場化改革的“驚險一躍”

2003年12月3日，北京。來自世界20多個國家和地區的1100多名財經金融高層人士云集一堂，出席主題為“中國：有效運作金融市場”會議。中國人民銀行行長周小川在會議上發表了題為《穩步推進利率市場化改革》的演講，透露了進一步擴大貸款利率的浮動范圍、啟動存款利率向下浮動和進一步增加利率放開的品種的設想，并表示將逐步建立基準收益率曲線，建立健全由市場供求決定的利率形成機制。

2004年10月29日，人民銀行在允許金融機構人民幣貸款利率浮動區間上限擴大的同時，允許人民幣存款利率下浮。即所有存款類金融機構對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準利率的范圍內浮動，但存款利率不能上浮。至此，我國利率市場化改革實現了“貸款利率管下限，存款利率管上限”的階段性目標。

隨后，央行又陸續決定在企業債、金融債、商業票據方面以及貨幣市場交易中全部實行市場定價，對價格不再設任何限制。很多企業，特別是質量比較好的企業，可以選擇通過發行票據和企業債來融資，發行價格可以根據市場情況自行確定。

2006年8月，央行擴大商業性個人住房貸款的利率浮動范圍，浮動范圍擴大至基準利率的0.85倍。2008年5月12日，四川汶川特大地震發生后，為支持災后重建，人民銀行于當年10月進一步提升了金融機構住房抵押貸款的自主定價權，將商業性個人住房貸款利率下限擴大到基準利率的0.7倍。

2007年1月9日，央行發布《全國銀行間債券市場做市商管理規定》，組織構建上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）并正式運行，市場基準利率體系建設和培育工作由此全面展開。5年來，上海銀行間同業拆放利率的利率基準地位日益鞏固，一個以上海銀行間同業拆放利率與國債收益率曲線為核心的基準利率體系初具雛形。

時機漸漸成熟。今年3月，周小川行長發表題為《大型商業銀行改革的回顧與展望》文章，宣布“進一步推進利率市場化的條件基本具備，下一步人民銀行將按照中央會議精神繼續積極推進”。隨后的6月8日和7月6日，我國金融機構人民幣存貸款基準利率及其浮動區間便經歷了兩次具有歷史意義的調整。

對于金融機構來說，這表明我國貸款利率市場化有新的推進。同時，也是存款利率上限管理的突破性嘗試。由于宏觀經濟金融環境相對穩定和對改革時機的準確把握，此次改革沒有出現惡性競爭導致大規模存貸款搬家的現象。業界人士因而將此輪改革譽為完成了利率市場化改革的“驚險一躍”。

經過十幾年的努力，央行從放松利率管制、完善人民銀行利率調控體系開始，不斷推進金融機構完善定價機制建設，使我國利率市場化取得了重大進展，一是大大縮小了利率管制范圍，我國金融機構自主定價的空間不斷擴大；二是中央銀行運用利率工具開展宏觀調控的做法日臻成熟、有效；三是銀行間市場基準利率影響不斷強化，市場化的利率體系逐漸完善。

利率市場化是一個不斷推進和完善的過程，需要不斷增強金融機構的定價和風險管理能力，提高客戶的自我保護能力，創造良性競爭的市場環境。為此，央行有關領導表示將繼續積極促進各方面條件的成熟，根據“十二五”規劃的要求，有規劃、有步驟、堅定不移地推動利率市場化。