國金證券：G20行情臨近兌現期 聚焦環保建築煤炭

主要觀點

一、「美國9月不加息，12月加息一次」成為市場預期，制約市場風險偏好

相對於ADP數據，非農數據波動性更大。美國8月新增非農就業人口15.1萬，不及預期的18萬人，大幅低於7月的25.5萬人。美國8月失業率為 4.9%，高於預期的4.8%，前值為4.9%。數據披露之後，美元指數「跳水」後又迅速反彈至收紅，美元指數報95.89，黃金、原油大漲。在數據披露 後，美國聯邦基金利率期貨顯示9月、11月、12月加息概率分別下降為22.0%、28.7%、55.4%。「美國9月不加息，12月加息一次」成為市場預期，制約市場風險偏好，一方面使得資本流動由新興市場流向發達市場；另一方面，對下半年國內貨幣政策形成天花板的制約。

二、國內經濟如期企穩無憂，通脹小「U」，一線房價高企，國內結構性價格扭曲；貨幣寬松的概率進一步降低

我們在前期的策略報告中，反復提到的是「上游生產資料（建材、鋼材、煤炭等）價格回升，經濟基本面真的是用」冷「來形容？」，目前來看，市場對經濟下行 的擔憂又重新出現上修，對貨幣寬松的預期將會有明顯下修的可能。數據顯示，7月工業企業收入和利潤雙回升，反映7月經濟平穩，而與此同時，8月以來發電耗 煤增速逐旬走高，表明企業生產、需求均有回升；下游中汽車、地產銷量增速環比繼續改善；通脹方面，預計三季度通脹中樞維持在1.7%附近，四季度通脹中樞 或有所抬升（去年低基數），呈現小「U」型。另外，一線城市房價高居不下，「地王」頻現。M1（7月：25.4%）和M2（7月：10.2%）增速差擴 大，這表明企業有流動資金，但投資卻未增長。如今貨幣政策的邊際效應遞減逐步成為廣泛共識，我們短期不應該提倡的是貨總量的放松，而更多的是呼吁結構性的 改革，盡管改革的阻力不小。

三、「G20杭州峰會」臨近兌現期，「改革」成為會議關鍵詞

G20杭州峰會，於9月4日、5日舉行。 在近期的路演交流中，機構普遍提到了「G20」行情，但大都明白僅僅是心理上的一種預期。G20會議召開前期，預計各方監管職能部門以「維穩」為主要目 標，匯率處於窄幅波動，峰會過後預計波動率有所加大。從目前會議開幕的情況來看，會議將主要圍繞「綠色低碳循環發展」與「供給側改革」等方面展開討論。將 毫不動搖實施可持續發展戰略，堅持綠色低碳循環發展，堅持節約資源和保護環境的基本國策。今後5年，中國單位國內生產總值用水量、能耗、二氧化碳排放量將分別下降23%、15%、18%；大力推進供給側結構性改革，主動調節供求關系，要用5年時間再壓減粗鋼產能1億至1.5億噸，用3到5年時間再退出煤炭產能5億噸左右、減量重組5億噸左右。

四、上市公司中報披露完畢，受高基數影響，主板、中小板、創業板盈利均有下滑。整體來講，總量窄幅波動，行業分化明顯

截至8月31日，全部A股（2913家）上市公司中報披露完畢。以可比口徑計算，2016年1H主板凈利潤同比增速為-4.00%（16Q1為-1.10%），已連續三個季度負增長，且降幅擴大；2016年1H中小板凈利潤同比增速+18.3%（16Q1為+20.2%），增速較2016Q1稍有所下滑，但仍保持高位水平；2016年1H創業板（剔除溫氏股份）凈利潤同比增速+30.2%（16Q1為+40%）。與主板類似，中小創盈利增速環比的下降，主要受毛利增速放緩與費用增速上升的影響，另外，去年同期基數較高也是原因之一。由於經濟處於「L」型，整體A股業績波動彈性不大，維持在窄幅波動的范疇類，整體的盈利增速對A股指數的影響較為有限，相反，結構更為重要。再則，外延式並購與內生性增長對中小創的業績貢獻度「對半」，需警惕並購式政策變動對業績產生的影響。

五、投資建議：

A股延續弱勢震盪格局，賺錢效應依舊不大。接下來市場，我們將小幅上修上游企業盈利預期，但A股整體企業盈利依舊偏弱，逐步下修市場流動性偏樂觀的預期，市場指數向上的空間被封住，向下的空間取決於流動性的變化，A股指數圍繞2800-3200點區間波動。再 則，板塊輪動過快實質上表明了市場缺乏統一的配置主線，形成不了趨勢性的一致預期，更多的是主題的驅動，而這種主題的驅動使得板塊輪動過快，博交易的資金 為主，且大多是「快進快出」，易造成市場的不穩定，稍有「風吹草動」，市場就會出現大的波動。整體上我們仍建議耐心等待，降低投資預期回報率。

板塊配置上，我們傾向於「業績確定，估值合理」的行業仍成為機構配置的方向，相對看好「環保類（污水處理）、建築、煤炭、鋼鐵、醫藥生物、電子」等以及與漲價相關的部分化工品（粘膠、氯鹼、鈦白粉等）。主題上，我們認為「PPP、供給側改革、地方國企（廣州、上海）」等主題表現並未結束，後續仍將受到資金青睞，9月份我們新增「航天軍工」主題。

重要事件前瞻梳理：

9月初（預計）：股指期貨交易門檻放松

9月初（預計）：深圳國企改革座談會召開

9月初（預計）：第三批示范PPP項目清單正式對外公布

9月4-5日：杭州G20峰會

9月7日：苹果舉辦IPHONE7發布會

9月8日-9日：首屆全球虛擬現實與增強現實中國峰會2016

9月12日：中俄兩國海軍南海軍演

9月12日：第二屆中國商業航天高峰論壇

9月15日：天宮二號空間實驗室發射