美聯儲加息閘門打開 警惕人民幣貶值風險

Jackson Hole會議釋放鷹派信號 加息概率明顯上升

在8月26日晚的全球央行會議（Jackson Hole會議）上，美聯儲主席耶倫表示，「最近數月的形勢令加息的可能性增加」。另外，美聯儲副主席費希爾當天接受采訪時對耶倫講話做了注腳，「耶倫的講話意味着9月可能加息，年內有最多加息兩次的可能性」。

美聯儲一二號人物紛紛釋放強烈的鷹派信號，市場對美聯儲加息的預期明顯升溫。截至9月1日，美元指數升至96，美元兌日元則從100一度升至103.9。

CME的聯邦基金利率期貨顯示，截至8月26日，9月份加息概率從頭一天的21%上升到33%，11月份加息概率從27.5%升至38.5%，12月份加息概率則從51.7%上升到59.1%。

美國經濟和就業逐步走強 最有可能在12月加息

英國脫歐一度令全球經濟前景蒙上陰影，美聯儲加息的預期隨之大幅下降。但近期美國經濟和就業逐步走強，讓美聯儲重拾加息的信心。耶倫稱，盡管經濟增速不算快，但足夠讓勞動力市場有進一步改善。費希爾指出，美國經濟在走強，美聯儲最重視的數據都在變好。

美聯儲最重視的無疑是就業和通脹。6、7月份美國新增非農就業都保持了25萬人以上的較好勢頭，失業率則維持在4.9%附近，接近充分就業的狀態。雖然二季度美國GDP僅增長1.1%，主要受去庫存的影響，而美國消費表現非常強勁，房地產銷售也較為理想。我們預計，下半年美國GDP增速會回升至2.5%以上。

今年以來，美國CPI同比增速維持在1%左右，雖然離美聯儲2%的通脹目標略有差距，但剔除能源和食品後的核心CPI增速則持續在2%以上。隨着大宗商品價格的反彈，會有利於未來美國通脹的進一步提升。接下來9月2日即將公布的8月份非農就業報告，將對未來美聯儲加息走勢至關重要。

雖然基本面的改善確實給美聯儲年內加息提供了條件，但美聯儲非常重視預期的平滑和引導，避免市場出現短期的較大波動。所以，我們認為，美聯儲最有可能在12月加息。9月、11月的美聯儲會議則會形成一個過渡，逐步的釋放加息的信號，讓市場有充分的時間來消化。

警惕人民幣貶值風險

如果美聯儲年內順利加息，必然伴隨美元的大幅上升，在接下來的幾個月里人民幣將面臨不小的貶值壓力，並對金融市場帶來一定的壓力。

2015年下半年美聯儲首次加息的特點和影響可以給我們提供一個參考。2015年10月以後，加息預期逐漸升溫，美元指數從10月中旬的94左右上升到12月初加息前夕的100.5。如果美聯儲從目前開始逐步加強加息預期，並在12月加息的話，美元指數到年底會大概率沖上100。美國中長期利率也會隨之上升，預計10年期美國國債利率到年底將提升0.4個百分點至2%左右。

雖然人民幣將面臨一定的貶值壓力，但不會像去年下半年那樣大。在英國脫歐至今，美元指數並沒有明顯升值，但人民幣已經提前釋放了部分貶值壓力，人民幣對美元中間價從5月初的6.5一度貶值至7月中的6.7。截至8月26日，今年以來人民幣對美元中間價貶值近2.3%，而CFETS人民幣匯率指數已經貶值逾6%。我們預計，人民幣對美元中間價年底會進一步貶值至6.75，全年貶值4%左右，屬於適度可控狀態。

人民幣貶值會給金融市場帶來一定壓力，但不太可能像2015年底和2016年初那樣引發金融市場的劇烈動盪，因為今年以來人民幣調節機制已經更加成熟和透明，讓貶值預期得到更有效的控制。英國脫歐以後，人民幣的貶值幅度不小，但並沒有造成金融市場的較大負面沖擊，資金外流並沒有明顯增加，這些都充分體現人民幣調節機制的有效性。（本文作者廖宗魁系聯訊證券宏觀研究員）