國海證券：需求擴張拉動制造業PMI回升

事件：

國家統計局：8月中采制造業PMI為50.4%（7月：49.9%），非制造業PMI為53.5%（6月：53.9%）；財新制造業PMI為50%（6月：50.6%）。

投資要點：

8月中采制造業PMI較7月上升0.5%至50.4%，生產、新訂單、新出口訂單均較7月好轉。

分項來看：（1）8月供給、需求均出現好轉，外需雖好轉但仍處於榮枯線之下。8月生產指數較7月上升0.5%至52.6%，新訂單指數上升0.9%至51.3%，新出口訂單上升0.7%至49.7%。（2）8月大型企業制造業PMI為51.8%，連續3個月走高；中、小型企業分別與7月持平和上升0.5%，但二者均處於榮枯線之下。（3）原材料庫存7、8月持續回升，產成品庫存指數較7月回落0.2%，二者均處於萎縮區間。

（4）8月原材料購進價格指數為57.2%，較7月上升2.6%，預計8月PPI環比繼續上行，同比跌幅可能進一步收窄至-0.8%。

我們認為8月制造業PMI的回升主要來自於國內需求的回升以及工業企業庫存去化之後的主動回補。需求的回升我們可以直接觀察新訂單指數，同時工業企業產成品庫存8月也出現下降，意味着在生產指數持續走高的背景下，新增需求是企業產成品庫存降低的主要力量；另外我們所說的主動回補是指企業原材料庫存的上升，在產出端7、8月環比均呈現擴張趨勢，如果企業預期未來2-3月產成品庫存依然可能進一步積累，那麼企業不太可能主動去增加原材料庫存，而當制造業企業預期產成品在未來依然有利可圖之時，才更有可能去主動增加原材料庫存。綜上，從整個工業企業的角度來看，我們認為庫存下降可能已經接近尾聲，未來2-3月廣義庫存的回補可能會提升工業增加值等指標的表現。

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