債市周評：市場資金波動 債市走勢承壓

本周上交所國債市場波動不大，周五上證國債指數收於159.21點，與上周末持平，全周共成交了14.53億元。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於206.49點，較上周末上漲了0.29點，共成交74.66億元。本周國債期貨小幅上揚，主力合約9月品種（TF1609）收盤報102.000元，較上周上漲了0.065元。從市場情況看，本周市場資金面一度緊張，交易所債市小幅上揚，銀行間市場有所回落，見下圖：

資金面上，本周市場資金面波動較大，短期品種利率沖高回落，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率沖高回落，平均利率一度達到了2.7%。具有標志性的1個月SHIBOR品種小幅上行，周五為2.6970%。本周央行在公開市場上進行了7150億元逆回購操作，對沖4050億元逆回購到期資金後，最終實現資金凈投放3100億元。市場分析人士認為，央行保持流動性合理適度的態度依然明確，但最近的幾次流動性波動也反映出市場過度依賴隔夜等短期資金滾動融資的方式存在一定風險隱患，機構應加強流動性管理。申萬宏源(000166,股吧)也認為，央行對資金面的控制體現出平穩、連續但是謹慎的態度，投放資金期限偏長，意在平滑貨幣市場利率供需，抑制過分槓杆，仍然是價格調控主導的思路。

基本面上，民生證券研究院指出，結合自上而下的定性分析和自下而上的定量分析對下半年CPI走勢進行預測，總體來看，CPI三季度探底，四季度翹尾，基數原因消退後，通縮仍是主邏輯。對未來的貨幣政策，有市場人士認為，目前處於央行溫和去槓杆階段，主要通過放成本更高的長錢，達到讓機構主動去槓杆目的。

對於債市未來的走勢，申萬宏源債市日評稱，雖然央行有明顯控制債市槓杆的意圖，但整體的維穩資金面的基調不變。長期我們仍然看好債市，下半年房市迎來拐點，財政支出心有余而力不足，且即便財政擴大赤字增大基建投資，也無法迅速體現在經濟數據上，疲軟的基本面支撐債市的長期邏輯不變。

總體來看，目前市場資金面整體寬裕，但央行或將在維穩的情況下去槓杆，未來貨幣政策仍有一定的不確定性，市場資金面的波動在中短期內或會加劇，對債市形成不利的影響。但央行收緊貨幣的可能不大，債市的長期走勢仍然樂觀，而短期存在調整的壓力。建議投資者注意債市回調風險，控制倉位。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）