肖磊：今晚過後 黃金價格怎麼走？

華爾街正在為一件事備戰，股市、債市以及黃金外匯市場觀望情緒濃厚，交投變得十分清淡，靜靜等待一個人講話。

1982年，前美聯儲主席沃克爾出席了傑克遜霍爾央行年會，會議的中心話題轉向了央行貨幣政策。2012年，時任美聯儲主席伯南克在該會議上做開場演講,強調了寬松的政策基調、非常規貨幣政策的有效性和額外刺激的必要性。一個月之後，美國宣布啟動QE3。

2014年，耶倫就任美聯儲主席後首次參加傑克遜霍爾大會，發表了兩個重要觀點，一個是，預計當年10月結束QE；另一個是，若就業市場進展持續好於預期，將使加息更快到來。而後美聯儲逐步退出QE，到2015年末啟動了加息。

今年的傑克遜霍爾年會於8月25-27日舉行，主題是：為未來設計有彈性的貨幣政策框架。耶倫的講話無疑是會議的焦點，美聯儲將在隨後9月份的議息會議上做出是否加息的決定。

此次會議，需要關注以下幾個點：

1.耶倫對全球各國央行的持續性寬松，以及不斷推進的負利率政策持何種看法，是擔憂，是謹慎，還是無奈的支持；

2.對美國目前的就業情況是否滿意，對通脹是否樂觀，對經濟增長有何評價，對美國股市、債市等有無過熱警示；

3.未來美聯儲加息還要考慮什麼因素，又或者是再次啟動加息的時機如何選擇；

4.歐洲央行和日本央行下一步的寬松緊迫性有多大。

以上問題都可以從耶倫，以及歐洲央行相關參會者，日本央行黑田東彥的發言中探究一二，從而主導未來幾周之內投資者的情緒和標的選擇。

對於短線投資者來說，這次會議的確特別重要，甚至遠遠高於每月一次的「非農之夜」，諸多貨幣匯率和商品價格將出現明顯的波動。但回過頭來看，會議本身能夠決定的東西太少，更多的選擇源自日積月累的自然過渡。對於長線投資者來說，很難因為一次央行會議，就顛覆一種判斷，或改變一種選擇。

有很多投資者，當市場處在上漲周期時，恐慌情緒反而加重，因為用更低的價格買不到想要的投資品種了，但當市場處在下跌周期時，反而會變得興奮，因為他們可以用更便宜的價格買到夢寐以求的品種。因此，真正的投資高手，恰恰是在熊市中「貪婪」，牛市中「恐懼」。

對於近期黃金以及美元走勢，投資者是應該感到「恐懼」還是貪婪呢？回答三個問題。

第一個問題，近期金價為什麼下跌？

近期以來，美聯儲加息預期提升，但美元指數並沒有明顯的上漲，反而持續走弱超過一個月，同期黃金價格向下盤整，美元的走弱並沒有推動黃金價格走強。金價跟美元之間的負相關性變弱，美元與美聯儲加息預期之間的正相關性同樣有所下滑。

目前黃金價格的調整，主要還是美國股票等市場的持續走強，過去一個月資金持續流入美國股票市場，美國三大股指均創出新高，包括股市、債市等風險資產受到追捧，貴金屬市場出現了接近一個月的盤整，避險需求放緩，資金流入不足。另一方面，年內黃金市場的投資需求雖然增長明顯，ETF市場持倉量增加了40%，但短期內並不積極，全球最大的ETF黃金基金SPDR進入八月後截止目前，持倉量反而減少了1.5噸。

總體來看，投資避險需求的階段性回落是近期金價調整的主要原因。

第二個問題，美聯儲最有可能什麼時候加息，美元匯率如何波動？

美聯儲作為穩定美元體系的重要機構，最主要的任務是穩定物價，但近年來，美國不僅沒有出現通脹困擾，反而處在通縮邊緣，因此穩定物價實際上並沒有成為美聯儲的主要目標；在通脹無憂的情況下，降低失業率成了美聯儲最關注的政策方向，通過幾輪的QE，美聯儲將美國的失業率從10%降到了5%，達到了充分就業水平，這也是去年末加息的主要依據。

失業率的降低，以及通脹的可控，並沒有給美國經濟帶來更好的預期，自去年末加息至今，美國GDP數據連續兩個季度大幅低於預期，致使美聯儲加息腳步放緩、停滯。未來美聯儲在加息方面還需要考慮兩個方面，一個是美國GDP增長數據，第二個是美國資本市場的表現，如果股市持續過熱，市場對資產價格泡沫的擔憂加劇，美聯儲也可能會加速采取加息措施，畢竟核心通脹數據已經高於美聯儲政策目標。

目前看，最好的加息時機是在12月份，在此之前，美元走勢，不僅要看市場對美聯儲各類信息的反饋，還要看日元、歐元、人民幣和英鎊等市場的變化情況，很多投資者已經在選擇持有日元、英鎊等多元化儲備貨幣，日元、英鎊、歐元等匯率反而有較大的支撐因素，在一定程度上對沖了美聯儲加息預期上升的影響。這也是近期美聯儲加息預期增強，但美元匯率並未走高的原因。

接下來的一段時間，美國大選等對美元的影響充滿不確定性，市場暫時對單純持有美元並不積極，未來就算美聯儲持續釋放加息信號，美元在12月議息之前還很難走出非常強勁的行情，美元指數預計圍繞95上下波動的概率較大。

第三個問題，美聯儲加息預期如何影響未來金價走勢？

目前黃金市場的趨勢性支撐主要有三個方面：一個是，全球「負利率」之下，實物資產將持續受到關注，而實物資產里面投資價值和儲藏價值最高的，非黃金莫屬；第二個是，市場對美聯儲加息的認識已經發生了重要變化，股市等風險資產對美聯儲加息壓力更為脆弱，美聯儲加息預期對黃金市場投資者情緒的影響在降低；第三個是，黃金市場的供給潛力受到抑制，供給增長預期不高，2015年全球黃金產量僅增長了1%，據湯森路透黃金礦業服務公司（GFMS）的初步估算，今年第二季度礦山供應較去年同期減少2%，分析師預計全球黃金產量在2016年將下跌3%。

從短期價格走勢看，黃金目前處在較為復雜的盤整階段，但下跌空間已十分有限，如果美聯儲加息落地，金價有望迎來第二次反彈行情。對於投資者來說，在美聯儲加息懸而未決的時下，正是尋找買點的時候，去年1050美元/盎司的「黃金坑」正是在美聯儲持續釋放加息信號的第四季度跌出來的。在市場極度悲觀的情況下，國際金價有回到1300美元下方的可能，但整體來說，1300美元的金價，已經值得長線持有。

近期又算了一個數據，改革開放那年（1979年），國際黃金價格250美元/盎司，人民幣匯率1.5，如果換算成人民幣計價的黃金，是12元/克。目前人民幣金價是284元/克，三十六年上漲了接近24倍，年平均回報9%。在過去的三十多年里，無論有多少投資品種比黃金增值更大，黃金對沖人民幣貶值的作用不應該被低估,尤其是在中國市場可投資資產依然匱乏，投資渠道依然受限的情況下，持有部分黃金資產依然是最明智的選擇之一。

財經專欄作者，黃金錢包首席研究員 肖磊