山東赫達26日登陸中小板 定位分析

山東赫達(002810)將於8月26日登陸深交所中小板，發行價9.91元，市盈率22.98。

證券代碼：002810

發行價格：9.91元

發行數量：2398萬股

網上發行：2158.2萬股

公司致力於水溶性高分子化合物的研發、生產和銷售，主要產品是非離子型纖維素醚，是國內同行業中少數具備自主研發並同時大規模生產中高端型號建材級、醫藥級和食品級非離子型纖維素醚的企業之一。公司從2000年起開始進入非離子型纖維素醚行業。經過二十多年的研發和技術積累，公司掌握了具有自主知識產權的規模化生產纖維素醚的核心技術，從小型裝置成長為大規模裝置連續生產，在纖維素醚的產銷規模、生產技術、產品種類、產品質量穩定性和生產環保措施等方面的綜合實力，在國內同行業企業中名列前茅。

【研究報告】

山東赫達：纖維素醚行業的領軍企業

研究機構：海通證券

投資要點：

纖維素醚行業領軍企業之一。公司致力於水溶性高分子化合物的研發、生產和銷售，主要產品是非離子型纖維素醚，具有自主研發、生產中高端型號建材級、醫藥級和食品級非離子型纖維素醚的能力。公司擁有纖維素醚產能2.29 萬噸/年，其中，建材級纖維素醚的設計產能為1.89 萬噸/年，醫藥食品級纖維素醚的設計產能為4000 噸/年。

非離子型纖維素醚使用量最大的是建材領域，植物膠囊和緩控釋制劑將成為未來國內市場對醫藥級纖維素醚需求的重要增長點。非離子型纖維素醚使用量最大的是建材領域，主要應用於預拌砂漿、粘結劑、PVC、膩子等，用於改善建材的諸多性能，以符合建材的節能、環保等要求。同時，纖維素醚廣泛應用於藥品的薄膜包衣、粘合劑、藥膜劑、軟膏劑、分散劑、植物膠囊、緩控釋制劑等領域，其中，用於醫藥緩控釋制劑專用的纖維素醚是目前技術難度最大、附加值最高的非離子型纖維素醚產品之一，市場售價高。

環保要求提高，纖維素醚行業集中度將提升，優勢企業將受益。根據中國纖維素行業協會的統計數據，2014 年我國主要的非離子型纖維素醚生產企業的建材級纖維素醚產能約19.3 萬噸、產量約13.2 萬噸。規模較大企業的非離子型纖維素醚總產能超過全國總產能的50%，年產能在4000 噸以下的其他非離子型纖維素醚小型生產企業眾多。隨着國家日益加大對環境污染行為和環境違規行為的執法處罰力度，行業內那些無法滿足環保要求的企業將逐步關停或減產。屆時我國纖維素醚制造業的集中度將進一步提高，有利於優勢企業做大做強。

公司在生產工藝、產品質量、客戶資源等方面具有一定的競爭優勢。與國內外其他廠家的生產工藝相比，公司改進的「一步法」生產工藝具有工藝流程合理、操作控制參數准確可靠、反應過程更加優化、反應充分、產品取代度均勻、溶液透明度高等優勢，產品質量穩定性好，贏得了國內外市場大客戶的認可主要客戶包括：建材行業—德國可耐福公司、德高廣州建材有限公司等；醫藥行業—美國KERRY BIOSCIENCE、河南天方藥業、江蘇正大天晴、安徽山河藥輔(300452,股吧)、紹興康可膠囊、江蘇辰星海洋生物科技有限公司等；食品行業—梧州神冠蛋白腸衣有限公司等。

盈利預測與估值區間。我們預計公司2016~2018 年凈利潤分別為5784 萬元、7074 萬元、7694 萬元，同比分別增長17.36%、22.30%、8.76%，按發行後總股本9556 萬股計算，攤薄後EPS 分別為0.61 元/股、0.74 元/股、0.81 元/股。

風險提示：原材料價格波動的風險；行業競爭加劇的風險；募投項目達產後的投資回報低於預期的風險。