劉紀鵬：A股市場應張開雙臂擁抱萬達回歸

文/劉紀鵬

2016年8月15日，眾人矚目的萬達商業私有化方案在臨時股東大會上，以８８％支持，７％反對，4％棄權高票通過。這使得萬達在退出香港市場、回歸Ａ股市場的進程中，邁出了重要的一步。而接下來如何看待萬達回歸Ａ股市場的第二步，我想有以下兩點意義。

首先，從經濟意義上看，萬達是一只好股票。這樣的大盤藍籌股理應是給大陸股民創造財富的生力軍。

一是從香港市場對大陸藍籌股的非理性估值看，萬達股票在香港長期被低估。從香港退市，不僅對萬達商業地產這只股票具有重要意義，而且也是對香港市場進行自我反思的一個提示。香港資本市場長期以來就存在非理性低估大陸股票的問題，萬達自2014年12月在香港上市以來一直未得到公平對待，即便在今年三月萬達明確提出將以５２元/股的價格回購股票後，萬達的市盈率目前也只有１１倍，市場估值２３００億港幣，合人民幣２０００億左右。而在大陸，以萬達良好的業績，其估值達到２０倍市盈率（即在香港目前估值基礎上翻一番）是完全可能的，萬達的市值保守估計也將達到４０００億，這無論是對萬達公司的再融資，還是對萬達的大股東和中小投資者的財富增長來說都是好事。

二是以歷史的眼光來看，萬達可謂是經得起市場和歷史檢驗的優質大盤藍籌股。萬達商業地產自２００９年正式股改以來，稅後凈利潤從３８億增長到２０１５年的１７２億，平均年增長２７％。2016年，萬達的預計利潤將達到２００億，以目前４５億的股本看，每股稅後利潤將達到5元/股。萬達和王健林從來都是做得比說得好，自萬達商業地產成立以來，還沒有一次預測利潤不兌現。

三是再從現狀來看，萬達商業地產以其創新的商業模式在中國地產界一花獨放，連續保持了較高的擴張速度和規模。（萬達今年將新落成５０個萬達廣場，明年將新建成近１００個萬達廣場）同時，萬達已經從建房、賣房的重資產模式，順利實現了向依靠萬達廣場商業鋪面和酒店租金管理的輕資產模式的轉型。

這一輕資產模式決定了今後萬達廣場的組建不用花一分錢，要麼免費得到萬達廣場和酒店，要麼在萬達品牌主導下由各個房地產商建成萬達廣場配套的民宅、商業廣場和酒店之後，萬達在文化、品牌輸出和管理中獲取較高比例的租金收入。所以萬達這一運作模式的成功轉型，無疑將有助於萬達回歸Ａ股市場後進一步快速擴張，並打開給投資人提供良好回報的巨大空間。

其次，從社會價值出發，萬達是一個好企業。這樣一個以輕資產模式帶動產業創新及結構調整的企業，同時也以其發展帶動全國中小城市現代化的進程。

一方面，正當我國經濟下滑、Ａ股市場較低迷的背景下，擁有優勢商業模式結構的萬達的回歸，將是A股市場的福音。目前中國境內大多數房地產商都已經上市，而在其中最優秀的萬達商業地產在上市的問題上努力了十多年，卻始終不能在大陸股市上有一席之地，沒有給中國股市注入新的活力，這不得不令人扼腕嘆息。既然這是過去不恰當的行政審批所致，那麼今天就不應該繼續。從這個意義上說，萬達回歸A股市場，無論是對中國股市舊行政審批上市制度的反思而言，還是從A股市場需要依賴萬達這樣的優質大盤藍籌股得以健康發展來說，都是實至名歸。

另一方面，隨着我國供給側結構改革的深入，產業和地區的經濟結構調整，中小城市的崛起勢在必行。每一個萬達廣場的落成，都意味着一個新型的中小城市轉型的成功和地區的繁榮。擅長舊城改造和城市更新的萬達廣場在落成以後，將以消費服務商圈帶動服務業供給的整體轉型升級，同時帶動大量就業。從目前來看，一個萬達廣場能帶來5-6萬人的就業，今年隨着200個萬達廣場的落成就能帶來1200萬人的就業，數量相當可觀，基本達到了中國就業總量的5%。而萬達廣場目前已分布大陸除西藏之外的所有省、自治區和直轄市，同時正在以高效的執行力快速向二線和三線城市拓展，預計在未來１－２年就會遍布我國近３００個地區一級的市。面對我國擁有的三千個縣級單位的廣闊市場來說，擁有快速擴張能力的萬達，無疑是我們今天在城市化中探討供給側結構性改革中的一支新軍，因此我國資本市場理應在上市政策上向這樣真正的大盤藍籌股政策傾斜。

總之，我們不僅應該看到，萬達今天被迫私有化是香港股市的遺憾；也應看到萬達當年被迫出走海外到香港上市，更是我國錯誤的Ａ股上市審批政策的悲情所在。萬達此次從香港退市回到大陸股市的懷抱，無論從情感上還是從理性上來看，都是實至名歸，可喜可賀。以萬達商業地產的特點和輕資產的運作方式，我們相信一旦萬達回歸A股成為現實，勢必將成為A股市場藍籌股中的佼佼者，得到Ａ股市場的雙臂擁抱。

（劉紀鵬教授系中國政法大學資本金融研究院院長、博士生導師，中國企業改革與發展研究會副會長）