人行：「剪刀差」非衡量流動性陷阱指標 8、9月M2增速回升

7月貨幣信貸數據出現大幅波動，中國央行(人民銀行)昨(15)日表示，M1與M2增速「剪刀差」不能作為衡量是否進入「流動性陷阱」的指標，強調當前銀行體系流動性充裕，隨着基數效應逐步消失，8月至9月M2同比增速將有所回升。同時指出，貨幣信貸數據因多種因素出現一定波動較常見，應避免過度解讀。

香港《文匯報》報導，上周五(12日)公佈的7月金融數據全線大幅下滑，其中4636億元(人民幣，下同)的新增貸款及4879億元的社會融資規模均創2年新低，結合投資增速亦降至16年半低位，數據反映中國經濟下行壓力仍然不減，貨幣環境維持寬鬆依然重要。此外，7月廣義貨幣(M2)同比增速降至10.2%，為連續4個月低於13%的政策目標；7月狹義貨幣(M1)同比增長25.4%，連續5個月高於20%，且為2010年6月以來最高。M1與M2「剪刀差」進一步擴大到15.2個百分點。

央行網站昨發佈新聞稿指出，隨着基數效應逐步消失，8月至9月M2同比增速將有所回升；M1與M2增速「剪刀差」不能作為衡量是否進入流動性陷阱的指標，強調「在經濟發展『新常態』和落實『去槓桿』任務的大背景下，貨幣信貸增長的中樞水平可能比過去有所調整，對此也需要適應」。

央行指出，今年以來貨幣信貸增長並不慢。去年第2、3季股市波動較大，令當時M2的基數大幅抬高，導致近幾個月M2同比數據有些失真，並不代表真實增速。從貸款看，金融機構出於早投放、早收益考慮，一般上半年貸款佔比大，雖然7月貸款季節性回落，但累計來看仍較多。

同時還有幾個特殊因素：一是去年7月為應對市場波動投放了一些貸款，剔除後今年7月貸款同比並不少；二是地方政府債務置換對貸款數據有較大影響，據不完全統計，今年以來僅定向置換的大中型銀行貸款已超過8000億元；三是金融機構加大了不良貸款核銷和處置的力度。

對於7月新增貸款中幾乎全部是住戶貸款尤其是個人住房貸款，非金融企業貸款減少26億元，央行稱住戶部門貸款今年增長確實比較突出，主要與不少城市房地產市場升溫有關。

對於日益擴大的M1與M2「剪刀差」，央行強調這主要反映貨幣在各部門分佈以及活性方面的變化，與「流動性陷阱」的理論假說之間相距甚遠，不能作為衡量是否進入「流動性陷阱」的指標。

2015年下半年以來M1增速的持續上升，原因主要有以下幾點：一是中長期利率降低，企業持有活期存款的機會成本下降。二是房地產等資產市場活躍，交易貨幣需求上升，尤其房地產和建築業公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務置換過程中會暫時沉澱一部分資金。