焦炭引領黑色集體暴漲，9月巨大持倉交割如何收場？

國投安信期貨黑色高級分析師 曹穎

今日黑色系期貨集體暴漲，焦炭9月及1月合約雙雙漲停，再創新高。鐵礦石期貨同樣再創年度新高。焦煤指數增倉創新高，焦煤主力合約創今年以來收盤新高。螺紋期貨巨量增倉也向前高挺進。焦煤焦炭9月合約臨近交割，依舊大幅增倉，多空廝殺激烈，尤其9月焦炭持倉巨大，交割將如何收場？

焦炭近月持續強勢拉漲，主要驅動力來自於當前焦炭供不應求的狀況。首先從焦炭需求方面來看，鋼廠開工的持續回升導致焦炭補庫存的需求旺盛。自唐山限產結束後，上周唐山高爐開工率已迅速回升8.54個百分點至81.1%，全國高爐開工率更是進一步提升至79.7%，都已升至下半年以來的高位，鋼廠的提產必然也導致焦炭需求的大幅回升。同時，鋼廠的焦炭庫存仍處於極低的水平，上周國內大中型樣本鋼廠的焦炭平均庫存可用天數降至7.5天，已接近7天的歷史極低水平，庫存儲備嚴重不足的鋼廠再提產就面臨原材料匱乏的困境，因此鋼廠近期對於焦炭企業提價的接受度有明顯改善。

再從焦炭供應方面來看，焦化企業環保限產以及運輸受阻等諸多因素綜合導致焦炭供應出現明顯不足的情況。當前中央環保督察組正在全國進行環保檢查，沒有足夠的資金配套脫硫脫硝設備的中小型焦化廠不得不通過限產來減少排污，甚至有環保不合格的焦化廠被勒令停產，因此焦化企業的開工率顯著低於7月水平。同時，前期暴雨導致山西至河北等地的運輸干道受損，修復仍需時日，因此山西省焦炭與煉焦煤的外運都受到明顯影響，河北地區不僅焦炭供應跟不上，煉焦煤的采購受阻也導致當地焦化開工難以大幅回升。再加上當前天津港(600717,股吧)、連雲港(601008,股吧)、日照港(600017,股吧)這北方三港口的焦炭庫存仍處於243萬噸的較低位，中間庫存較低也是加劇焦炭供應不足、加速焦炭價格上漲的重要原因之一。

最後從1609合約交割的角度來說，當前焦炭1609合約雙邊持倉量仍高達15.6萬手，折合單邊持倉規模為780萬噸焦炭，這一持倉規模顯然過大，現貨市場上完全沒有如此天量的可交割貨源，因此1609的焦炭空頭很顯然處於弱勢。

既然供應衰減、需求旺盛共同導致本輪焦炭1609合約的持續拉漲，那麼這些上漲驅動因素是否可持續？我們認為三點因素導致後期焦炭供應回升：一是環保督察組已離開內蒙、山東等焦炭主要產地，焦化廠環保限產的效果將有所減弱；二是運輸受阻的短期因素在本月內終將得到解決，發運暢通後山西焦炭將出現集中發運現象，鋼廠的焦炭庫存將得到一定累積；三是當前焦化企業利潤較高，山西省焦化廠噸焦利潤（含副化）在100-200元/噸的水平，會刺激焦化廠盡可能的提高產量。再加上當前焦炭1609合約價格已漲至1217元/噸的高位，相對天津港准一級焦價格升水高達111元/噸，升水幅度高達10%，這種高升水已經給有焦炭現貨資源的企業提供了無風險期現套利機會，其可持續性仍存疑。從中長期角度來看，焦炭供應必將逐漸回升，如果需求端不能出現相應的增量消化供應壓力，那麼焦炭如此高的期現貨價格仍難以長期持續。