高華證券：央行二季度貨幣政策執行報告顯示政策立場保持穩健

周末發布的央行二季度貨幣政策執行報告提示了降准導致人民幣貶值的影響，並提及了對通脹上行風險的擔憂。

要點：

二季度貨幣政策執行報告中幾乎沒有關於央行貨幣政策立場的新措辭，但強調了主要貨幣政策放松舉措的局限性。

盡管最近數月CPI通脹率保持穩定，但報告稱目前物價「絕對水平」不低。報告還顯示，通脹預期尚不穩定、工業品價格回升較快（盡管仍為負值）、前期的房價較快上漲有可能逐步傳導、部分地區洪澇災害可能對農產品(000061,股吧)價格造成一定沖擊，也給通脹帶來了上行風險。報告還提示，頻繁降准可能通過促使市場利率下行和強化對政策放松的預期（因存准率變動有較強的信號效應）而對人民幣構成貶值壓力。

報告的總體穩健基調與近期官方言論相一致，包括最近央行行長助理張曉慧關於央行希望通過宏觀審慎評估體系控制銀行表外信用投放的文章。

人民幣匯率方面，報告進一步強調了人民幣兌美元匯率中間價較前日收盤匯率的變動取決於一籃子貨幣匯率的變動，而當日人民幣匯率變動體現的是市場供需狀況。這一有關人民幣匯率中間價較前日收盤價變動以及當日中間價較收盤價變動背後不同因素推動的明確區分最早出現在今年5月份的一季度貨幣政策執行報告當中，二季度報告則明確重申了這種方式。雖然人民幣匯率在長期內將呈現何樣走勢仍尚不明確，但我們認為這種方式至少提高了人民幣匯率中間價形成機制的透明度，並顯著削弱了市場對於突然大幅貶值的擔憂。

此外，報告顯示2016年6月份一般貸款加權平均利率為5.58%，較3月份進一步下降9個基點。截至6月底，金融機構超額准備金率大體持平於3月底的2.1%。報告還顯示，過去一年來M1快速增長，一定程度上與地方政府債務置換暫時沉淀了部分資金以及房地產銷售回暖等因素有關。

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