興業證券：國企改革提速 吃飯行情將進酒

興業證券(601377,股吧)策略 王德倫 李彥霖

投資要點

下半年國企改革將提速。今年兩會前國資委新聞發布會明確提出十項改革試點，上半年出規劃，下半年開始試點。7月14日國資委召開通氣會，國企改革試點工作全面鋪開，選擇7家企業開展國有資本投資公司試點（名單及相關上市公司見附表），意味着國企改革進入提速階段。

國企改革重點關注三大方向，央企重組、壟斷領域混合所有制改革和員工持股推進，這是十項改革試點中的重頭戲。央企重組是推進最快的方向，更值得期待的是壟斷領域混改和員工持股能有實際突破，這對於國企改革和中國經濟轉型意義重大。

央企重組是推進最快的方向

——央企重組是供給側改革和國企改革的共振點，並且相對而言實施阻力比較小，不容易「犯錯」。按照試點規劃，「2016年兼並重組力度不減，工作量要加大，成果要體現」。2015年重組了6對12家，2016年至今目前已有5組10家央企（名單及上市公司見附表）在重組進程中，下半年大概率還有新的央企重組推出。

——哪些行業央企重組的可能性比較大？2015年初我們提出思路：從大國對外戰略出發，海外收入占比高的行業合並動力強，其中航運央企合並已經兌現；2016年央企合並的新思路是和供給側改革相結合，產能過剩的煤炭、鋼鐵、有色是重點領域，其他不屬於過剩行業但是處於競爭性商業類行業也可能通過重組培育龍頭（具體行業及上市公司見附表）。

壟斷領域混合所有制改革帶來行業增量機會

——試點規劃明確在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等壟斷領域，引入非國有資本多元化投資，並且試點中引資規模要達到一定比例。比如電改已經嘗試性破冰，建立完善的電力交易市場，打破電網的壟斷地位，打開萬億級的售電服務市場。

期待員工持股試點指導性文件出台，有望成為國企改革突破口

——首先，7月4日習總書記在全國國有企業改革座談會做出重要指示，「發揮國有企業各類人才積極性、主動性、創造性，激發各類要素活力「，雖然國資委7月14日通氣會並沒有提到員工持股計劃試點的進度，但是我們認為這並不代表相關規劃已經擱置，應當還在推進中。

——第二、按照規劃，相關文件印發後，將正式啟動首批試點，在中央企業層面選擇10戶子企業，各省市分別選擇10戶企業開展試點。若員工持股能夠大面積試點，完善激勵機制，將有效改善公司治理，改變國企低效運行的現狀。

——第三，從投資的角度來講，這條線索更加容易布局，不需要賭消息，可以從容選擇已經公告公司，跟蹤基本面變化，享受業績改善帶來的長期回報。

結合行業研究員觀點，我們選出國企改革投資組合（見文末圖表5），供投資者參考。