海通證券：A股回到平頭震蕩格局 仍屬良性調整

海通證券發布最新策略報告認為，下跌和規範銀行理財以及政治局會議“資?泡沫”的提法無必然關系，市場的風險收益比從七月中旬開始已經大幅下降，這些事件隻是催化劑而已。?糾結于規範銀行理財?生多少存量配置變化，關鍵是增量沒了，證?了部分資?荒利好股市的邏輯。貪婪的心態將變得更加平和。從吃飯到買單，投資者心態將發生實實在在的變化，從渴望吃飯到更加注重保留戰鬥果實。投資者結構已經變了，絕對收益主導的市場和以前熊市特征完全不同，呈現出慢漲急跌的特征，無舍不得，沒有左側撤退現在就很?尬了。市場回到平頭震蕩格局，心平氣和選結構，隻是下半年比上半年的結構性機會更少了。

現在調整算是良性的，比漲到3200以上之後一次性下來出清好多了，這樣2700暫時還有望守住，區間平頭震蕩格局暫時可以保持。但?覺得指數沒有下跌空間就沒有風險。諸相非相，指數未必跌很多，淨值卻會下得很快；其實很多強勢股票最近兩周已經回調很多了。比2016年四月更麻煩的是，當時很多股票還在地板上，所以指數跌下去，淨值漲上來；現在大批股票在高位，吃飯行情從春節後至今已經超過四個月。之前不少樂觀的投資者是錯誤的把“托底因素”和“上漲因素”混為一談，很多投資者的看多邏輯隻夠守2700-2800點，卻無法支撐市場在3000點以上更進一步。存量宏觀流動性充裕、資?荒在未被證?之前都隻能托底，無法引發上漲。全球即便再來一輪量化寬松，也無法讓已經為負的國債收益率繼續向下進而推動資?價格上漲；如果是財政政策刺激，全球長端利率大概率要往上走，大宗價格可能反彈，又破壞了邊際寬松的流動性邏輯。負利率是否估值可以無限給？?論到底估值多少不知道，但是?業資本還在大量減持就告訴你這裡不便宜，哪怕負利率環境。之前投資者對增量的資金預期太高。如果說大家都預期四季度黑天鵝成群，大型配置資金很難三季度參加吃飯行情。銀行理財因為資?荒會進股票的邏輯在征求意見稿之後已被削弱，去年年底膽子大的還想賭一賭，熔斷之後大部分人不敢再錯第二次。私募新規限制杠杆的影響深遠，配資也不能确定固定收益了，甚至不能保本；最近關于創投不能投二級市場的規定影響也很深遠。從“脫虛入實”的大格局上來看，從抑制資?泡沫的大方向來看，至少不要對行情期待過高。資金會更加偏好低PE的價值成長。但需要注意的是有業績就有估值天花板，不适合過度強的趨勢思維，所以現在需要尋找能夠确定性估值切換的價值成長股票或者特?重視名義PE便宜的東西。高股息的品種依舊看好，和低PE的價值成長同類。

本周采取對部分估值偏高的成長股設置反彈減倉的位置，相對收益為保持最低倉位及時進一步調倉低PE品種，絕對收益設置反彈減倉位置，倉位維持偏低水平，等待下跌逐步進入尾聲再擇機大舉布局超跌價值成長股。

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