興業港股策略周報：喘息之機 精選個股

★ 上周港股市場表現回顧：股指企穩，局部活躍

——恒指周上漲1.9%，日均成交量僅800億港元。國企指數和紅籌指數分別上漲3.2%和0.7%。行業方面，博彩股和科網股領漲。

——滬港通北向和南向交易日均使用額分別為8.4%和1.2%。恒生ah股溢價指數繼續回落3.7%至129.6。

——美元指數收於95.2，港幣持續強勢，兌美元仍處於7.75的強方兌換水平。

★ 港股迎來壓力釋放后的喘息期，有反彈機會，但大行情仍需等待

——在經過3個多月超過25%幅度的調整之后，階段性的政策/事件真空期為港股提供了一個難得的喘息之機：（1）美聯儲暫緩加息的決定給了新興經濟體一個短暫的grace period（寬限期）。新興經濟體的貨幣貶值和資本外逃的壓力短期下降。同時，美聯儲強調關注“中國和新興市場風險”，新興市場的負反饋，包括貨幣貶值、大宗商品價格下跌以及可能加劇的全球通縮風險，使美國貨幣政策的制定也不得不更多地考慮新興市場的變化，這對於新興市場無疑是好事。（2）a股的負面影響逐步被市場消化。場內外配資清理的洪峰已過，加之改用相對溫和的方式進行清理，使其對滬深兩市形成的沖擊較前期相比將明顯減輕。（3）本周“習奧會”有助於穩定人民幣匯率和修復對中國資產過於悲觀的預期。（4）港股估值優勢提供一定的支撐。恒指目前9倍市盈率，國指7倍，均處於歷史低谷，且相較滬深300的13倍和msci新興市場的12x都有一定程度的折價；（5）波動性收斂，恐慌退潮助股指減震。恒指日內振幅在明顯減小，反映投資者恐慌情緒的恒指波幅指數已從高點下落20%，顯示投資者情緒在經歷了大起大落后逐漸回歸常態。（6）空頭回補的可能性在上升。恒指及國指的整體沽空比例均處於歷史高位附近，意味著一旦觸發速度較快的短線行情，將會迫使空頭被動離場，從而推動多空平衡向多頭有利的方向運行，不排除報復性反彈的可能性。

——但港股依然缺乏走出大級別行情的宏觀基礎。全球最擔心的、也是對港股乃至新興市場最重要的兩個問題，美國加息和中國經濟增長以及引發的連鎖反應（匯率、大宗品等）仍如達摩克利斯之劍般懸於上方。因此對反彈行情的高度及持續性需要保持一定的謹慎性。打鐵還需自身硬，從反彈到反轉將需要更多催化劑和基本面支撐。

★ 投資規則：短線企穩，精選個股機會，風格偏好優質成長股

——投資規則：指數震盪筑底過程中將會出現波動和曲折，但在利空釋放后的短暫真空期，港股有望出現個股活躍的結構性機會，至少一些優質藍籌/成長股已進入左側版面區域。建議投資者以立足中線版面的思路，利用市場調整逢低版面。

——投資機會：（1）超跌優質成長股有望走出獨立行情，比如軟件與服務、硬體與設備、半導體、醫療保健等，這些行業的增長趨勢不變，但在a股中估值較高，而在港股中相同行業的估值則便宜的多（圖7）；（2）短期可在投資組合中增加利率敏感型行業的設定，比如地產、公用事業，受益於美聯儲加息推遲；（3）繼續推薦市值破凈+高股息率的中長線價值標的，在全球高收益匱乏的“資產設定荒”環境中極具設定價值。