2.72萬億信用債集中到期 高等級債將成「搶手貨」

下半年債市即將迎來更大一波集中到期季。分析師警告稱，信用風險從未離場，尤其是下半年大批信用債迎來集中到期，企業更應把排查流動性風險放在首位。

事實上，今年境內債券市場到期償還量將創歷史新高，尤其是下半年，將迎來償還高峰。據Wind統計數據，2016年7-12月，將有2.72萬億元的公司信用類債券面臨到期償還或提前兌付，高於上半年的2.53萬億元。其中下半年債券扎推到期主要集中在8月和11月，分別是4930.4億和4735.5億，較去年同期的3663.5億和4106.8億大漲了34.6%和15.3%。另據瑞銀統計，在鋼鐵等產能過剩嚴重的行業，8月開始將是債券到期高峰，屆時會有約800億元債券到期，10月和11月將有大約900億元債券到期。

中投證券固定收益分析師田元強稱，信用債集中到期，那麼發行人就需要籌措資金，面臨的流動性壓力就比較大，信用違約事件可能比較容易集中爆發，煤炭、鋼鐵這類過剩產能行業的壓力比較大，因為銀行在抽貸，壓縮這些行業的貸款。

據Wind統計，今年以來已發生105起主體評級或評級展望下調事件，其中6月以來已有24家債券發行人被下調主體評級或評級展望調整為負面。從評級下調企業行業分布來看，毫無疑問過剩產能繼續承壓，排名前幾位的是采掘（煤炭為主）、鋼鐵、軍工、機械（重工）、化工以及有色。在去產能的背景下，未來過剩產能行業的企業評級仍然會承壓。

二季度以來信用債的供給以及推遲發行的數量均是歷史新高，而且大量的機構投資者對過剩產能行業和低評級債券避之唯恐不及，但截止到6月底，整體信用利差的絕對水平處於歷史低位，中高等級（AA、AA+、AAA）信用債利差普遍大幅低於歷史1/4分位數；盡管低等級（AA-）信用利差普遍位於歷史中位數以上，但由於AA-及以下評級在存量信用債中只占7%左右，因此，並不改變整個信用債市場利差處於絕對低位的事實。

對此，中信建投證券首席宏觀債券研究分析師黃文濤認為，導致信用利差低位的原因主要有兩個。一方面，違約事件的發生引發了過剩產能行業和低評級信用債供給的減少，使得存量信用債中高收益債券占比有所減少，這一點在未來半年中有望延續。另一方面，流動性仍然充裕是信用利差維持低位的根本，這里的流動性不完全等價於貨幣政策的寬松，即使在貨幣政策維持中性的情況下，債市的流動性來源於風險偏好的回落，可以是實體經濟投資回報低下引發的「脫實向虛」，也可以是「吸金」效應喪失後的股市資金，更有可能是房地產市場回落後的資金流出。