英國脫歐對中國的影響

朱海斌 中國金融信息網人民幣頻道特約專欄作家

英國脫歐對全球金融市場和全球經濟而言是一次重大沖擊。不過鑒於脫歐程序錯綜復雜，而且談判可能要耗時數年，英國脫歐的全部影響還將逐漸展現。我們預計，近期內英國脫歐對中國宏觀經濟的影響可能比較有限，但可能對中國匯率政策操作、資本賬戶開放戰略以及貨幣政策操作產生重要影響。

當前的匯率機制中，每日中間價由貿易加權指數(TWI)以及前一個交易日的即期匯率收盤價共同決定。這一新的匯率機制已經逐漸贏得公信力，並且在過去3-4個月中有效緩解了資本外流及人民幣貶值的壓力。實際上，新的匯率機制並非嚴格盯住一個貨幣籃子，每日TWI相對穩定就可以抵消主要貨幣走勢的短期波動性，但TWI在最近幾個月呈現緩慢下降趨勢(CFETS已從2月初的100降至目前的 95.3)。新匯率機制的公信力逐漸提升的原因包括以下幾個因素：央行的市場溝通有顯著的改善，匯率政策的闡述與每日中間價基本一致，進一步強化關於資本流出相關規定的執行，以及美元相對疲軟。

英國脫歐可能對全球主要貨幣走勢產生影響，例如，上周五英鎊和歐元兌美元大幅走弱，而日元兌美元卻走強。這可能導致全球外匯市場波動性加大，因此我們之前對年底前美元指數走勢相對穩定的預期可能需要向上修正。在這樣的情況下，盡管我們預計中國人民銀行不會偏離當前的匯率機制，但中間價策略可能將進行微調。我們認為，年底前，人民幣TWI將保持穩定，或者說近幾個月觀察到的下行趨勢會趨於平緩，以避免人民幣兌美元出現大幅貶值。6月27日（周一）中國央行將每日中間價設在美元兌人民幣6.6375 (上周五中間價6.5776), CFETS指數相對穩定在95.25。我們維持2016年年底美元兌人民幣匯率6.75的預期不變，不過，這可能更多由於美元走強所致，而非TWI貶值的結果。

英國脫歐帶來的避險情緒可能引發關於新興市場資本外流的憂慮。在中國，資本賬戶尚未完全開放，近年來資本外流一直是一個重要的政策考量目標。英國脫歐可能強化中國目前資本賬戶開放非對稱往前推進的政策，即中國將繼續推出鼓勵資本流入的措施但在對待可能引發資本外流的開放措施方面保持謹慎。

英國脫歐亦強化了我們關於中國貨幣政策將保持中性，而不會轉向緊縮的觀點。4月和5月低於預期的社會融資規模（TSF）數據引發了市場關於貨幣政策是否會出現重大轉變——由第一季度的寬松立場轉為緊縮的討論。根據我們的解讀，貨幣政策調整旨在打消市場對政府推出貨幣刺激措施的預期，不過“貨幣政策應該適度”意味着貨幣政策將不會逆轉趨緊；另外，如果宏觀經濟狀況再度走弱，貨幣政策可能會趨向略微寬松。我們預計四季度經季調的季度環比經濟增速會從二季度的7%下降至6.3%，央行可能在四季度下調基准利率25個基點。值得注意的是，英國脫歐之後，主要經濟體傾向於進一步推出貨幣寬松政策，或放緩貨幣政策正常化步伐。例如，摩根大通全球團隊預計英格蘭央行將在7月和8月進行兩次降息，歐央行將繼續推出寬松措施，而美聯儲可能將下一次加息時間從9月推遲至12月。

最後，英國脫歐對中國貿易的影響料將有限。對英國出口量僅占中國出口貿易總額的2.6%；歐盟在中國對外出口中的占比較高，對歐盟出口總額占到中國出口總額的13%。盡管如此，英國脫歐不太可能直接改變中國和歐盟/英國的雙邊貿易關系，這種影響可能會是間接的，比如英國和歐盟經濟滑坡可能影響中國貿易。不過，作為一種對沖戰略，英國/歐盟或尋求與中國以及全球其它地區建立更緊密的貿易合作，這可能會抵消掉上述間接影響。

(作者系摩根大通中國首席經濟學家，大中華區經濟研究主管)

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