富蘭克林股債資產齊佈局 下半年契機見真章

經過上半年的多空淬煉，全球股債市仍朝正向前行。展望第三、四季，包括聯準會升息步調、美國總統大選，乃至於歐日央行的利率政策，都將持續影響整個金融市場的氣氛，富蘭克林證券投顧表示，面對市場變因如此紛雜，更需要定下心情，以股債均備的資產配置策略加以因應，預期在聯準會升息傾向和緩、市場資金充沛以及全球經濟溫和復甦下，高息與高成長的題材包括美股科技生技、公用事業及房地產型基金，以及新興國家原幣債券型基金仍可持續佈局。
金融市場走勢瞬息萬變，為協助投資人以靈活完整的投資組合，降低風險進而掌握最佳回報機會，富蘭克林證券投顧在市場氣氛轉折的關鍵時刻，特別在6/28、29兩日邀請富蘭克林坦伯頓科技基金經理人強納森．柯堤斯（Jonathan Curtis），以及富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊成員，從全球債市及美股出發，帶領台灣投資人站在佈局制高點，掌握最新全球股債市投資契機。
以下是經理人的訪談摘要：
美國經濟溫和成長 波動創造擇優佈局好時機
美國經濟表現良好，消費動能仍健康，就業市場已接近充分就業、薪資開始上揚且消費者債務水準低將有助促進消費，預期2016年美國經濟將持續溫和成長，正面看待美股後市。前一波來自對全球經濟成長與評價面的擔憂所造成的無差異化下跌，反而成為富蘭克林股票團隊擇優逢低增持部位的時機，尤其是科技產業成長前景維持強勁，創新與技術演進帶來豐沛又具吸引力的投資機會。
科技產業三訊號 建立部位掌先機
全球經濟仍有逆風，然而，科技產業三大訊號，搭配總體經濟環境仍穩定，對該產業投資前景抱持樂觀看法。
一、科技產業中不乏成長潛力佳的領域及個股
2016年全球資訊科技支出將成長3%至2.239兆美元（IDC，2016/2月），尤其是企業普遍願意提升科技投資以維持公司競爭力，此趨勢將維繫科技業的中長期前景，包括網路安全、軟體即服務（SaaS）、雲端運算、數位支付等均是經理團隊關注的領域。
二、科技產業併購活動熱絡
2015年半導體業出現多件大宗併購案，這股併購趨勢亦延續至今。傳統科技公司追求創新及成長動能，加上科技公司資產負債表強健，低利率環境下資金成本低廉，預期科技產業整併的熱潮可望持續，另外，經理團隊也觀察到，愈來愈多科技公司透過配發股利及回購股票回饋股東，這些均有助於吸引投資人興趣，進而帶動股價動能。
三、科技類股財務體質佳且評價合理
相較其他產業，科技類股具備負債水平低且獲利率較高的優勢，目前科技類股預估本益比低於史坦普500指數，若再將成長率納入考量，科技類股預估本益比/成長率的比值（PEG）亦低於多數產業，僅略高於消費耐久財類股（註1），突顯科技類股的投資優勢。
三大結構性題材 深度發掘科技產業潛力未來
今年以來因漲高而回弱的美股，基本面並沒有改變，特別是科技產業，不僅持續傳遞創新精神，產業趨勢的改變也帶來值得中長期關注的三大題材。
題材一：掌握廣告支出從實體轉向數位媒體的結構性趨勢
截至2016年第一季止，美國電子商務零售銷售額連續第29個季度成長，佔美國整體零售額比重攀升至7.8%，創下歷史新高紀錄（美國人口普查局，彭博資訊，截至2016/3），此外，全球網路廣告支出高速成長，2016年全球網路廣告支出預估將成長17%，遠高於整體廣告支出5%的成長率（RBC，2016/2/19），包括線上廣告、電子商務領導企業，現階段仍處於初期成長階段，具備持續性成長潛力，看好相關網路股的投資機會。
題材二：企業朝雲端轉移已為趨勢
企業IT運用雲端化，商機可期， IDC預估，至2019年雲端科技基礎建設支出將以年率15%速度成長，2019年支出金額將達531億美元，占整體企業科技基礎建設支出的比重達46%，反觀，非雲端科技基礎建設支出至2019年將以年率1.7%的速度下滑，大型雲端基礎架構平台企業亞馬遜及微軟，應用軟體公司Salesforce.com為此趨勢下受惠者。
題材三：無現金支付、數位支付漸成主流趨勢
智慧型手機普及，也讓非現金/數位支付的使用率迅速增加。2020年全球行動支付市場規模預估將成長至3.8兆美元，2015至2020年的年複合成長率更高達43.4%（IDC，2015年），其中，像是近距離無線通訊（NFC）技術能夠讓使用者僅需要以智慧型手機與搭載NFC的設備感應即可傳送資訊，取代現金或信用卡的傳統付費途徑。
此外，值得關注的尚有資安概念股，隨著雲端運算及電子支付的興起，連接裝置蓬勃發展均伴隨著大量的數據累積，網路攻擊事件層出不窮，對全球造成超過4000億美元的經濟損失（註2），防駭需求大增，資訊安全商機龐大，引爆對網路安全防護的強勁需求，是科技產業另一個具成長潛力的領域，同時經理團隊也從一些非傳統科技領域挖掘投資機會，包括醫療技術領域的基因測序和血糖追蹤等技術具有高度發展潛力。

富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊：分歧環境下 看好新興國家原幣債
經理團隊認為，當前全球市場處於分歧環境，一是貨幣政策分歧：美國升息、歐日再寬鬆供應資金，美國景氣動能領先於歐日，尤其就業市場各項指標多顯示工資將有上揚壓力，美國經濟持續在增強，不太需要過度寬鬆的貨幣政策；歐日央行則續行負利率政策。
其次為核心通膨穩步上揚，公債殖利率未完全反應通膨風險。歷史經驗顯示前波當公債殖利率低於名目經濟成長率一段時間時，通常也是公債泡沫現象，如今美國公債再度重複此情境。經理團隊分析，美國通膨狀況尚未充份反應在公債殖利率中，隨著油價對物價的影響由壓抑轉為推升，長天期債殖利率將面臨顯著上揚風險。
再者，中國經濟體出現成長速度分歧，包括陷於衰退的傳統製造業，與快速成長的消費服務產業，所幸服務業的成長平衡製造業的衰退，加以就業市場吃緊推升薪資快速成長，進而刺激消費，不需過度擔憂中國硬著陸問題。
最後是利率上升可能使新興國家基本面差異擴大。新興市場已不能一體視之，隨著美國延續升息軌道，市場將更為認清各個國家基本面的強弱差異。有些國家，存在一些脆弱市場，容易受到美國升息的負面衝擊，例如土耳其、南非、委內瑞拉等，但某些陷入危機的地方也看到相當便宜的入市機會，例如巴西，其他包括墨西哥、馬來西亞、印尼和菲律賓等國家的佈局價值也持續浮現。
新興國家貨幣評價面已相當低廉，整體貨幣指數水準相較過去危機時便宜近兩成，若以實質有效匯率指數進行評價，部份貨幣如馬來西亞幣及墨西哥披索被低估幅度接近兩成水準。預期在美國升息，而歐日央行繼續寬鬆下，將導致歐日貨幣相對美元回貶，當聯準會繼續升息時，歐元及日圓今年來短暫的升值態勢將反轉，透過放空此二貨幣的策略，也可抵減新興國家貨幣的震盪風險。
分歧環境中 債市配置策略依循三項主軸
在分歧的環境中，富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊看到不少危機入市的突破口，但也意識到風險，例如對聯準會升息進度落後感到擔憂，原因在於假設升息太慢，很可能導致當通膨超出目標時，被迫要快速升息。
聯準會正接近通膨風險增加和失去貨幣政策有效性的關鍵時刻，聯準會可以利用貨幣政策控制短期利率走勢，但卻無法控制長期殖利率，特別是當通膨持續超出目標時，將可能對長債市場有較重影響，因此經理團隊在操盤過程中，維持放空美國公債的策略，並且找尋全球其他具有正實質利率的債市機會，而這些機會多位於新興國家當地公債中。
基於全球資金充沛無虞，但核心工業國債券受政策護航導致價格偏貴，富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊延伸債市佈局觸角，也以更積極的策略因應，以期極大化債券回報空間。經理團隊現階段預期，美國公債殖利率將續升，債市配置策略依循三項主軸，期望創造富蘭克林坦伯頓債券基金的績效能與殖利率同步走升。一是藉由利率交換合約（IRS），以支付長期固定利率/收取浮動利率方式，締造如放空公債效果，繼而縮減持債之平均存續期間，即降低利率上揚風險；二是藉由遠期外匯合約，放空歐元、日圓，歐洲央行及日本央行印鈔購債政策，將導致歐元及日圓因供給增加而貶值，放空策略可望受惠此二貨幣貶值的貢獻，同時在美元強勢時期，亦可抵減部份新興國家貨幣貶值對整體績效造成的波動風險；三是精選新興國家原幣債及其貨幣，例如馬來西亞、墨西哥及韓國等成長動能強或可受惠美國經濟成長的新興國家原幣債券及貨幣，期以分享貨幣回升的投資機會

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