張憶東：a股節前沖鋒節奏多波折 亂動易受傷

春季反彈時間視窗的五大支撐理由上周經歷住了考驗，有驚無險地夯實反彈基礎，有助於春節前出現行情沖高。其一，“存在維穩力量，人民幣匯率已經波動率階段性收斂、企穩”，已被市場證實，港幣兌美元匯率也開始反彈，另外，近期央行流動性座談會關於匯率的表態側面證實了我們的判斷。其二，“標普500、德國dax指數等主要股市指數集體技術性反抽”，上周四如期企穩，周五在歐央行新一輪寬鬆的預期下大幅反彈。油價受周末嚴寒天氣刺激而飆升，驅動能源股和其他大宗商品反彈，有助於海外股市延續反彈。其三，“春節前是國內流動性政策組合拳的預期改善、逐步兌現的視窗期”，已被證實。其四，“從成交量、換手率來判斷市場殺跌動能衰竭”，周五a股市場再現地量，說明恐慌情緒階段性釋放充分。其五，產業資本維護股價的意愿上升，暫時成立。

a股反彈節奏短平快多波折，節前有沖鋒

未來維持未來數周“春季反彈時間視窗”的判斷，反彈節奏類似“血戰長津湖”，即震盪向上但空間和時間相對有限，攻防轉換的波折多。

股市如戰場，以長津湖血戰類比這段春季反彈時間視窗。1月18日電話會議說“冰天雪地里面打殲滅戰的場面，忍受煎熬全心埋伏，然后等敵人進入包圍圈時果斷出擊、快速解決戰斗，這是我對於2016年這一段春季反彈的藝術寫照。”關於長津湖戰役，毛澤東評價“在極困難條件之下，完成了巨大的戰略任務”，志愿軍冒著零下30多度嚴寒設伏擊圈包圍美軍，最終，美軍死傷達萬余人，減員比例達40%；志愿軍減員比例達1/3，共減員四萬八千余人， 其中凍傷兩萬八千余人。

如果參與這段反彈，做好交易、踩好節奏很重要，適合交易型投資者，否則，重倉而亂動、隨大流地追漲殺跌就會遭受嚴重“動傷”。因為，我們一直強調，這一段春季反彈是跌深反彈，是一段喘息期，操作難度較大，倉位上過於激進最終可能導致傷亡。二、三季度的潛在系統性風險依然沒有充分釋放或者被充分證偽，當二季度風險溢價進一步上升時，行情有可能還不如這段反彈時間視窗。

是否參與以及如何參與春季反彈？

取決於投資者的資金性質，重申我們對於不同類型機構投資者的建議。

成長型風格的公募基金經理，“自家的孩子自家報”，倉位較輕的，后續可以圍繞仍保留的核心股票做波段；如果倉位較重的，則可以趁反彈進行減倉、調倉。投資風格靈活的公募基金經理，建議鎖定已取得的相對收益，不斷地在“人少的地方”尋找相對收益。

對於必須高倉位操作的投資者，建議利用反彈調倉至更具防御性、類現金的真正低估值藍籌股。對於考核絕對收益的投資者，建議控制倉位仍是首要任務，大資金不適合做跌深反彈。如果倉位較輕，而想參與反彈，需要根據各自的交易能力，如善於做交易，可以相對積極一點；如不擅長做交易的，寧可不做，但是就怕開始不做，最後忍耐不住而去買單；如果要參與反彈，應選流動性好、風險收益匹配度高的股票，進得去還要出得來。

a股2016年有四個特征

中期而言，我們重申慎行2016，打好殲滅戰的觀點。從半年或者三個季度的維度來看，需要提防風險溢價上升的趨勢，從而對於a股行情在低位徘徊、化解泡沫、夯實基礎而多一份理性和理解，休整是為了更好地遠行。

一方面，需要當心“供給側結構性改革”的“殲滅戰”的首要任務——化解過剩產能、淘汰僵尸企業所付出的“陣痛”，將導致信用風險、破產風險和失業壓力上升，可以跟蹤信用利差，當前處於歷史低位的信用利差顯然是不正常的。

另一方面，外部因素可能進一步復雜化，包括油價等大宗商品繼續下跌，將導致相關資源國的支柱企業的破產風險，進而提升區域性金融危機的概率；港幣的聯系匯率制度面臨考驗；2016年受加息周期影響，中期來看，美股可能將面臨估值中樞下移與業績增長停滯的“戴維斯雙殺”。

2016年行情，需要充分衡量風險收益比， 主動擇時，倉位靈活，方能獲得超額收益。風險溢價上升的中期趨勢下，再考慮到a股市場2016年的四個特征：泡沫市、波動市、結構市、擴容市，經歷連續數年投資回報的“大年”之后， 2016年大概率是個“小年”，切忌盲目樂觀、盲目追漲殺跌，打好殲滅戰其實是立足於打好“小心被殲滅”戰。

交易性選手可博弈春節到兩會的視窗期

這一段春季反彈行情的時間和空間都很弱，因此，操作規則立足“斯諾克打法”進行防守反擊，在市場恐慌宣泄之后再版面，多在“人少的地方”淘淘金，精選風險收益匹配度高的機會。供參考的指標包括市場成交量和換手率等，即當市場換手率極低、殺跌動能衰竭的時候，可以勇敢一些，把握好階段性反彈行情。可圍繞興業年度規則《打好殲滅戰》中，基於“立新+破舊”思路，優選的四大投資領域，尤其是圍繞一些已深入研究且風險收益匹配度較好的標的股票進行波段操作。

政策主導型機會——尋找新的主題機會，周期股反彈+國企改革(並購重組)+新投資。特別是，春節前周期股反彈動力增強，包括近期北半球的異常嚴寒天氣刺激油價反彈，帶動大宗商品期貨反彈；近期海外對於歐央行及日本新一輪政策刺激、美聯儲1月份不加息的預期顯著提升；國內商品期貨持續反彈，“兩會”前后供給側改革、過剩產能化解、國企改革的政策落實將增多，疊加季節性補庫存。“人少的地方”，機構嚴重低配，最不濟也有相對收益，另外轉型殼資源存在博弈價值等原因。

格外小心地博弈“科技股”跌深反彈，高估值成長股的“去泡沫”之路可能還要很長，但是，階段性“多殺多”殺跌動能充分釋放之后，可以結合后續行業是否有更新更炫的發展前景以及大股東是否有能力和意愿積極維護股價，從而精選個股做交易。