再看微軟收購Linkedln：加速收購的又一次沖動？

新浪科技鄭峻發自硅谷

在巨資收購方面，軟件巨頭微軟從來不會縮手縮腳。但上周宣布的262億美元收購職業社交第一網站LinkedIn，卻是微軟迄今以來的最大手筆。看似令人驚愕的交易，也在情理之中。能夠吞下Linkedin這樣體量的公司，而且有着強烈意願拓展自身的互聯網業務；在美國科技巨頭中，或許非微軟莫屬了。

雖然戰略轉型直接影響到了微軟的業績，但上一財年微軟依然實現營收962億美元以及利潤182億美元。此外，微軟還擁有現金頭寸1000億美元。除了苹果，沒有哪家科技公司的財務實力可以與微軟相比。微軟有足夠的實力可以通過收購推動自己的業務加速增長。

LinkedIn是硅谷第二集團的互聯網公司，雖然實力與谷歌、Facebook這樣的巨頭相去甚遠，但也是全球最大的職業社交網站，更曾經被列入硅谷互聯網四強FLAG (Facebook、LinkedIn、苹果及谷歌)，吸引了一大批最優秀的互聯網人才。

作為科技行業曾經的最大巨頭，微軟對LinkedIn的這筆交易震動了全球互聯網行業。這筆收購是硅谷近年來的最大規模交易；巨頭收購第二集團的垂直領域，也引發了互聯網行業是否正在被巨頭壟斷的討論。但更令人質疑的是，微軟收購LinkedIn的目的、估值以及未來的整合前景。

微軟並非突然起意收購LinkedIn。據LinkedIn創始人霍夫曼透露，微軟早在LinkedIn上市之前就曾經詢價，但因為價格未能達成一致才選擇放棄。當時的要價是20億美元，現在微軟耗費了262億美元才拿下當年就想買入的職業社交資產。2011年5月20日，LinkedIn上市首日暴漲109%，市值89億美元。

只是，回顧微軟的收購歷史，卻很少有成功的案例。不提像谷歌收購Youtube、Facebook收購Instagram那樣物超所值，即便物有所值的交易都很少有，更有着數次血本無歸的慘痛經歷。就在去年，微軟徹底沖銷了此前72億美元收購的諾基亞設備和服務部門，這筆鮑爾默執意為之的交易成為了完全的失敗。

納德拉上任之後明顯加快了收購步伐

即便72億美元收購諾基亞設備與服務部門的交易被證明是一場慘敗，但這並沒有阻止微軟高層通過收購拓展業務版圖以及推動轉型進程的決心。數據顯示，納德拉2014年初上任之後，明顯加快了收購的步伐。隨後的兩年半時間，微軟累計完成了35筆收購，而他上任之前的兩年半時間微軟僅僅完成了16筆收購。

在納德拉上任的過去兩年時間，微軟一直將業務重心放在推動企業雲服務的增長，尤其是Azure雲服務和Office 365業務。為了專注於這一方向，納德拉不惜暫時犧牲Windows 10的營收。在這兩年的微軟財報表現中，傳統PC相關業務營收持續疲軟和雲服務領域的營收強勁增長形成了鮮明的對比。

在此次招安職業社交第一網站LinkedIn之前，納德拉主導的收購交易主要包括25億美元收購知名游戲《Minecraft》開發商Mojang、1億美元收購Android日歷應用Sunrise以及2.5億美元收購輸入法SwiftKey。這些交易都直接體現出納德拉倡導的「移動優先、雲端優先」的轉型思路。

但與這些創業公司不同，LinkedIn是一家已經上市的、進入成熟期的互聯網大公司。創業公司的資產可以迅速並入微軟的業務版圖帶來補充，正如Sunrise已經被整合進最新版的Outlook移動應用。而LinkedIn的互聯網業務與微軟目前版圖並沒有太多交集。

微軟一直在互聯網領域有着雄心。2008年，微軟曾經報價446億美元試圖收購雅虎，希望以此與搜索巨頭谷歌競爭。由於雅虎創始人楊致遠的反對，這筆交易並未成功；但兩家公司次年還是達成了戰略合作。只是令微軟略有失望的是，想象中的一加一並未等於二，必應後來的市場份額增長更多的是來自雅虎，並沒有給谷歌的主導地位帶來多少威脅。

雖然納德拉在宣布收購後的電話會議上表示，LinkedIn能給Office 365及Dynamics企業服務帶來推動，存在着很強的協同效應，但兩者究竟該怎樣具體整合，他並沒有給出詳細的解釋。這筆交易更像是微軟給自己新添一塊互聯網業務拼圖的橫向擴張，而非能帶來明顯協同效果的一加一大於二。微軟因此進入了職業社交領域，獲得了他們期待多年的互聯網拼圖。

實際上，在LinkedIn之前，微軟還有兩筆最終放棄的潛在收購交易——企業軟件服務商Saleforce和企業協作平台Slack。比起LinkedIn，這兩筆潛在交易與微軟的轉型重點更具有相關性，也能夠與微軟的核心業務產生明顯協同效應。但根據媒體後來的內幕消息，Saleforce和Slack的要價分別高達700億美元和70億美元，比微軟的報價高出了200億和30億美元，最終導致微軟高層決定放棄。

不過，外界真正擔憂的是微軟收購LinkedIn的價格以及未來的增長前景。今年2月初，LinkedIn的股價曾經出現暴跌，從190美元直接跳水到了100美元，市值幾乎遭受腰斬。在隨後的三個多月時間，LinkedIn股價徘徊在100－130美元之間，直至微軟宣布收購消息。此次微軟收購LinkedIn的價格，正好是後者股價遭受腰斬之前的水平。而且，由於微軟的現金頭寸大部分都在海外，匯回國內需要支付高額的稅率，此次收購的262億美元將通過發債來融資。

導致LinkedIn股價大幅下滑的原因是，LinkedIn的營收增長放緩，並且下調了未來業績預期。LinkedIn CEO在解釋出售原因時也表示，出售給微軟之後可以不再擔心股價走勢，不必為長期投資作出妥協，可以持續進行投資。不過，從另一個角度，他的這席話也體現出市場對LinkedIn的現狀並不滿意。

LinkedIn去年收入是29.9億美元，虧損1.66億美元，高於前年的虧損額1600萬美元。LinkedIn的虧損主要是因為毛利率下滑以及員工研發支出增長，這家公司有1萬名員工。如果以每員工創造營收的指標來衡量，那麼LinkedIn是硅谷成熟互聯網中最低的。市場調研公司Statistia網站數據顯示，Facebook去年年底的員工總數為12700人，而Facebook去年的營收是179.3億美元。

在過去的幾年間，LinkedIn的員工總數不斷增加，從上市前的1000人急劇增長到1萬人，並提供了在硅谷屬於頂級的薪酬和福利待遇，但同期其營收增速卻沒有保持同等速度的增長，導致過去兩年LinkedIn持續出現虧損。值得一提的一個細節是，在宣布收購消息的當天，LinkedIn原計劃組織員工大規模收看苹果WWDC的發布會。

如果LinkedIn未來無法推動營收增速回升，那麼微軟很可能會在半年後開始施加精簡員工的壓力。要知道，微軟當初在收購諾基亞設備與部門之後也曾經承諾不會裁員；但當微軟發現業務持續下滑和無法提升之後，隨後通過三次大規模裁員，幾乎放棄了諾基亞手機部門的大部分員工。

如果以Facebook的收購作為對比樣板，那麼微軟收購LinkedIn的價格就顯得更加不值。LinkedIn目前有月活躍用戶1.05億人，注冊用戶4.3億人。如果以收購價格除以LinkedIn的月活用戶，微軟相當於為每位月活用戶支付250美元，每位注冊用戶60美元。

Facebook當初以10億美元的「天價」收購Instagram，當時的Instagram還在增長初期，月活用戶只有2200萬人，Facebook為每位月活用戶付出的代價也只有45美元。再看被公認價格離譜的WhatsApp收購，Facebook為每位月活用戶支付的價格也只有42美元。

雖然這兩筆交易當時都被認為天價，但如果以互聯網公司最重要的用戶指標作為衡量，LinkedIn反而是最為昂貴的。收購Instagram四年之後，Instagram月活用戶已經突破5億，而WhatsApp月活用戶數更是從4.5億增長到10億。而LinkedIn的月活用戶去年增速只有9%。

不過，Facebook這兩筆收購更看重的是戰略意義。在收購Instagram和WhatsApp之後，這兩項業務都繼續保持着強勁增長，而且Facebook實際上買下了圖片社交和即時通訊領域的兩大競爭對手，消除了對自己最大的威脅因素，繼續在社交領域占據着絕對主導地位。

即便是對比微軟過往的收購，LinkedIn的收購價格也顯得離譜。2011年微軟收購Skype的時候，交易價格除以EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)的比是46.7倍，2007年收購的廣告服務商aQuantive這一指標是40.7倍，而LinkedIn的這一指標是91倍。

如果以Facebook本身作為對比的話，LinkedIn的業務增長就顯得更為遜色。同樣是成立十多年，上市四年多的成熟互聯網公司，LinkedIn的今年營收增速已經從24.5%下調至19.6%，而Facebook的營收今年有望增長45.2%。如果說市場看衰LinkedIn股價，是因為看淡其營收增長前景的話，那麼微軟在如何推動被收購業務增長這一方面恰好是最暗淡的。

在微軟收購歷史上排名第三和第四位的交易是2014年72億美元收購諾基亞設備與服務部門和2007年63億美元收購廣告服務商aQuantive，這兩筆收購隨後被完全沖銷資產，意味着收購遭受了徹底失敗。但85億美元收購的Skype和12億美元收購的Yammer，在進入微軟陣營中失去增長勢頭卻是不爭的事實，更錯過了新興市場的增長紅利，將機會讓給了WhatsApp、微信、Slack等後起之秀。

或許面臨收購競爭才是微軟為LinkedIn開出262億美元的主要原因。據美國媒體Recode報道，Salesforce也曾經與微軟競購過LinkedIn，但最終無法匹敵微軟的價格而只能放棄。今年年初的時候，微軟不願溢價45%收購Salesforce，現在卻為LinkedIn開出了溢價50%的價格，顯然競爭在其中起到了關鍵的作用。

納德拉上任之後，微軟明顯加快了收購步伐，意在推動「雲端與移動優先」的戰略轉型。但如果LinkedIn繼續目前的增長勢頭，無法與微軟的雲服務產生協同反應，那麼圍繞着這筆微軟迄今最大規模收購的爭議聲音，很可能會一直持續下去。