縮減QE已“拍板” 2013-2014回顧與展望美元走勢

　　回首2013年外匯市場，美元指數走出一輪“過山車”行情。在市場對美聯儲退出寬鬆政策預期變化的指引下，美元指數先揚后抑。上半年，美國經濟持續走強，市場對美聯儲退出預期升溫，美元指數年中一度升至84.753的三年高點。但下半年，美國經濟有所反復，財政僵局一度導致政府關門，市場對於美聯儲退出預期持續降溫，美元指數開始連續下行，曾創下年內次低78.998。不過，年末美聯儲退出決定還是提振了美元，年內累計漲幅仍達到1.64%。

　　自2008年金融危機之后，全球主要發達經濟體面臨著流動性急劇收縮的情況，通過一方面實行超低基準利率刺激投資和消費同時降低債務成本的做法來避免經濟走向蕭條，同時另一方面采取擴張資產負債表的方式吸收公共以及金融系統內的債務來維持金融系統內流動性的相對穩定，避免流動性危機的出現。

　　分析人士認為，世界其他主要央行的貨幣政策與美聯儲貨幣政策之間的差異會給美元走強的趨勢提供助力。瑞信預測，2014年將是美元之年，美元牛市將從2014年開始，並將持續多年。

　　整體QE的減碼，美國顯然是最大贏家；倒是新興市場明顯看見壓力，尤其許多國家貨幣更進一步貶值，反映即使這些市場利率已大幅提高，但資金仍毫不留戀地往美國奔去。

　　展望2014年外匯市場，經濟與貨幣政策周期的相對比較優勢仍將成為市場交投關注的焦點。由於各國所處的經濟周期位置不同，導致了貨幣政策訴求不同。目前美國經濟的領先性不言而喻，政府的大力刺激使得信貸渠道得到了修復，家庭資產負債經歷了去杠桿，住房市場還未有新的泡沫形成，這是經濟穩定復甦的基礎。而且美國經濟的改善具有自我維系性，即使未來貨幣支援力度減弱，經濟仍將保持溫和擴張速度。

　　美國經濟的復甦仍在不斷升溫。然而我們仔細分析，可以發現美國的復甦步伐並不穩健，比如美國的非農就業數據，往往是連續幾個月的增長過后突然出現超預期的大跌，同樣的問題也出現在了實體經濟當中，比如房地產的復甦、消費的復甦等等。在這樣的情況下，只有出現真正持續穩定的經濟復甦信號才是美聯儲開始退出的基礎，然而這只是必要不充分條件，同時還要注意，美聯儲退出還要考慮到美國債務負擔的提升，當退出導致的國債收益率上行出現后，美國的債務是否能夠持續將是個大問題，只有當這兩個條件都滿足，美聯儲才可能是真正退出。

　　盡管今年以來美元指數不斷上上下下，瑞信的外匯分析師在最近的報告中依然堅定地認為，2014年是美元之年，美元的牛市趨勢已經顯現，它將從2014年開始，並將持續多年。瑞信此前在報告中指出，美元對G10國家一籃子貨幣的匯率已經穩定下來，盡管有時偏弱，但自10月中旬以來美元的趨勢是走高。分析人士認為，主要央行的貨幣政策與美聯儲貨幣政策之間的差異會給美元走強的趨勢提供助力。

　　筆者認為，在這樣的大背景下，可以看出，美元和英鎊是升值預期，日元、澳元和歐元是貶值預期，於是對應的外匯市場機會就相當清晰，比如升值預期的美元和貶值預期的日元就是全球熱錢關注的重點，同樣升值預期的英鎊和貶值預期的日元會形成同樣的強力組合。事實上，在匯率市場的交叉匯率中，英鎊兌日元和歐元兌日元的表現都是過去一年最為亮眼的投資回報，其次才是主流貨幣美元兌日元波動，這種交叉匯率市場的表現的背后蘊含的投資主線邏輯就是全球貨幣政策下不同步的預期帶來的機遇。

　　分析師們並不認為美元走強是曇花一現，他們認為2014年將會是美元大牛市的一個開端，這種牛市一般會持續6～9年。瑞信稱，通常這種趨勢需要6個月時間才啟動，因美元對利率的反應需要時間。在分析了美國最近利率走高的八個時期里（從1972年3月開始到最近的2004年6月），其中有七次，美元匯率在每個八年周期的第一年都會下跌，而后才開始走強。

　　12月26日當天關鍵風險事件如下：

　　07:13日本12月制造業PMI

　　07:50日本央行會議紀要

　　13:00日本11月新屋開工年率

　　21:30美國12月21日當周初請失業金人數

　　節假日休市預告：

　　英國澳大利亞意大利法國加拿大贈禮節市場休市

　　德國聖誕節假期市場休市

　　香港聖誕節后第一個周日市場休市